中银国外证券股份有限公司武佳雄,顾真近期对海优新材进行斟酌并发布了斟酌申诉《关心车用PDCLC调光膜放量》，给以海优新材增合手评级。

海优新材(688680)

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年蚀本同比扩大，2025年一季度环比减亏；公司高毛利非光伏胶膜业务放量，守护增合手评级。

复古评级的重心

2024年公司蚀本同比扩大：公司发布2024年年报，全年完了营收25.91亿元，同比减少46.81%；完了归母净利润-5.58亿元，蚀本同比扩大。凭证年报数据计较，2024Q4公司完了盈利-3.10亿元，环比蚀本扩大。

2025年一季度公司环比减亏：公司发布2025年一季报，一季度完了营收3.16亿元，同比减少64.02%；2025Q1公司完了归母净利润-0.57亿元，环比减亏。2025年一季度，公司完了玄虚毛利率-1.04%，环比提高0.24pct完了玄虚净利率-18.20%，环比提高39.33pct。

行业低谷期公司克制胶膜出货：2024年公司完了玄虚毛利率-0.44%，同比下落3.79pct，完了玄虚净利率-21.55%，同比下落16.86pct。2024年，ag百家乐苹果app公司完了光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块完了毛利率-0.54%。咱们觉得，公司毛利率为负的主要原因系：1光伏胶膜家具在竞争压力下价钱承压；2）公司主动减少胶膜坐褥、销售导致折旧资本提高。

关心公司高毛利PDCLC业务放量：2024年公司非光伏胶膜业求完了营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业求完了毛利率28.22%，非光伏业务毛利率显赫高于光伏胶膜主业。公司于2020年布局新限制，聚焦新动力汽车用调光天幕的潜在需求，调动研发PDCLC家具公司坐褥的PDCLC调光膜也曾得手上车智己L6，成为世界首家完了深色液晶调光膜量产上车的企业。咱们觉得，跟着“调光天幕”酿成糜掷趋势，公司有望成为行业主流供应商。

估值

研究公司光伏胶膜出货计议以及PDCLC新业务盈利情况需求，咱们将公司2025-2027年展望每股收益更新为-1.85/0.43/2.96元（原2025-2027年展望为1.50/2.52/-元），2026-2027对应市盈率88.8/12.8倍；酌量到公司车用调光膜业务袭击，守护增合手评级。

评级靠近的主要风险

价钱竞争超预期；原材料资本压力超预期；新产能膨胀与新业务征战不达预期；光伏计策不达预期；国外交易计策风险。

最新盈利展望明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增合手评级1家；往日90天内机组成见均价为45.3。

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