发布日期：2024-01-28 13:09 点击次数：109
注：音频如有歧义以计议陈说试验为准
策略：本轮港股行情特征与压力测算——港股计议系列
本轮港股高潮主要原因，一是对年关下落的建筑，二是春节前后科技主题烽火市集情愫。与2024年从上至下的“政策牛”有别，本轮行情更多是产业和企业层面的“重估牛”。若是悲不雅叙事被扭转，中国科技中枢钞票仍有很大空间；但短期濒临过快高潮后的节律问题。
比较于2024年两轮行情，本年另一个隆起特征是更为极致的结构性。本轮行情是由更小范围的一部分公司拉动指数上行——现时恒生指数、恒生科技涨幅基本持平于昨年4-5月，因此结构性过热的可能性比那时更高。
以恒生指数EPR量度现时估值合感性，欺压2月14日收盘，恒生指数ERP回落至6.4%，稀少接近曩昔三年ERP均值-1.5X圭臬差，昨年两轮行情的压力位也齐在-1.5X隔壁（大略打破后很快调节）。静态测算，ERP[跌至-1.5X圭臬差位置]、[跌至昨年5月20日统统水平]、[跌至昨年10月7日统统水平]三种水平下差别对应上方空间0.5%、3.1%、8.4%。但本轮高潮是由少部分公司推动指数上行，现时的ERP水平或已隐含结构性过热的情况。
大势研判咱们仍防守年度策略不雅点，港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，持续性的牛市有赖于基本面建筑证实。咱们对中期市集偏向乐不雅，地产周期资格1年半加速出清+广义财政赤字扩张，有望带动港股市集盈利周期企稳。
风险教导：产业层面时期跨越不足预期；国外经济阵势恶化、好意思股调节带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来特地冲击等；国内经济增长及稳增长政策不足预期（出口超预期受国外需求连累、地产耗尽信心难还原等）。
选自陈说：《本轮港股行情特征与压力测算——港股计议系列》2025年2月16日；作家：刘晨明S0260524020001；许向真S0260524030005；郑恺S0260515090004
地产：25年第7周周报：广东地皮回购连忙落地，二手热度超23年小阳春
本周政策情况：广东地皮回购连忙落地，重庆取消限售。曩昔一周广东地皮回购政策连忙落地，多个地区公示了第一批拟用专项债收购存量地皮的具体技俩名单及价钱，收储价钱主要依据为市集价，因此拿地时刻较近的地皮为折价收储，而远期地皮也有溢价收储的情况。其他场所政策方面，本周重庆取消限售，深圳拟出台公积金收缩政策，北京部分地区试点容积率新政。
开采板块不雅点：节后建筑势头较好，持续热心市集景气。本周新址、二手网签及认购成交均季节性环比上升，基本建筑到25年第一周水平。更前端筹办来看，本周二手来访较节前一周卓绝近一倍，春节后市集建筑势头较好，建筑速率权贵高于24年同期。知晓市集信心是知晓基本面的大前提，1月末以来深圳市国资野蛮起始支持、剿袭万科，通过权柄往来以及增信担保等模样为公司提供超40亿的母公司回款，立场积极，万科毁约风险基本获取治理，后续不管是小阳春销售还原，照旧两会前后中央政策表态，齐利于顺周期情愫与价值开释。热心后续基本面景气度的走向。
风险教导：基本面不足预期，包括行业政策面改善力度不足预期等；融资收紧；供给侧校正出清影响情愫，对于市集情愫产生扰动。
选自陈说：《房地产及物管行业25年第7周周报：广东地皮回购连忙落地，二手热度超23年小阳春》2025年2月16日；作家：郭镇S0260514080003；邢莘S0260520070009；谢淼S0260522070007；李怡慧S0260524040001
电子：AI的进犯时刻系列8：DEEPSEEK-R1推理模子的云表和腹地部署有筹办
DeepSeek-R1推理模子。2025年1月20日，深度求索发布并开源第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero和DeepSeek-R1模子，参数齐为671B。并通过DeepSeek-R1的输出，蒸馏出了6个Llama和Qwen的小模子。
DeepSeek-R1推理模子的云侧部署。DeepSeek-V3部署在H800集群上，集群中每个节点内的GPU通过NVLink互连，集群内统统GPU通过IB实现全一语气。为同期确保在线处事质地(SLO)和高浑沌量，该系统经受了将预填充妥协码阶段分离的部署策略。
DeepSeek-R1推理模子的腹地部署。从DeepSeek-R1的推理模子腹地部署确立来看，7B-14B（FP16）所需显存约20-30GB，可用于轻量级文本生成；32B（FP16）所需显存约72GB，可用于复杂逻辑推理（数学、因果等）；70B（FP16）所需显存约150GB，可用于高质地长文本生成；671B（Int8）所需显存约1000GB，可用于超复杂逻辑任务处理。
DeepSeek-R1推理模子的腹地部署创新有筹办。清华大学KTransformers是由KVCache.AI团队与趋境科技集合开采的大模子推理加速框架，其中枢方针是通过异构诡计优化和内核级加速时期，实现千亿参数模子在耗尽级硬件上的高效推理。KTransformers经受GPU/CPU协同诡计，针对MoE架构的稀少性，将稀少矩阵诡计卸载至CPU（使用llamafile高速算子），粘稠矩阵保留在GPU（通过Marlin算子加速），显存需求降至传统有筹办的1/10。KTransformers团队正与Intel邻接，优化AMX内核（v0.3），并针对Xeon6/MRDIMM平台进行进一步优化。
风险教导：行业周期波动风险，AI行业发展不足预期风险，新时期进展不足预期风险。
选自陈说：《AI的进犯时刻系列8：DEEPSEEK-R1推理模子的云表和腹地部署有筹办》2025年2月17日；作家：王亮S0260519060001；耿正S0260520090002；谢淑颖S0260520080005
传媒：AI赋能加速，港股互联网估值接济
港股互联网基本面慎重，近期涨幅反应中国AI钞票的重估。Deepseek推动AI平权，重塑中国“AI+云”和“AI+应用”价值。
腾讯IMA：AI加速效率，重塑搜索和效率办公界面。腾讯IMA近期接入Deepseek-R1推理模子，用户不错在应用界面采选“混元”或是“Deepseek-R1”行为推理模子，实现对话、写稿、生成札记等功能。用户不错在IMA导入图片、文档酿成个东谈主常识库，基于个东谈主常识库进行搜索和对话。
热心模子迭代和交易化。可灵大模子是视频生成大模子，具备视频生成智力赋能用户进行试验创作，现在在2C端用户积蓄和交易化上齐依然酿成了一定的积淀。后续仍会在模子上酿成不断地迭代，AIGC对试验生成的渗入率的潜在提速，或带来交易化的打破。
现在港股互联网基本面慎重，时期改进带动叙事重塑，对云业务+AI和已有AI应用标的重估。后续热心：（1）互联网大厂25年景本开支过问的趋势，是投资驱动行业发展的风向标之一。（2）AI+应用界面的创新和打破。看好媒体平台通过AI推理开释平台试验库积淀的价值。（3）试验边界，AI+试验创作（体裁/音乐/动画/影视）方面的和会具有念念象空间，热心与AI结合在应用方面的拓展。（4）港股游戏热心有望通过AI接济游戏买量和告白效率的公司。（5）医疗垂直边界，看好AI大模子带动互联网医疗问诊效率接济。
风险教导：行业监管政策收紧、新时期过问加大但迭代速率不足预期，行业竞争加重等风险。
选自陈说：《互联网行业：AI赋能加速，港股互联网估值接济》2025年2月16日；作家：周喆S0260523050003；旷实S0260517030002
诡计机：2015到2025、互联网+到AI+，异同和其他
二级市集的异同点：(1)交流点：诡计机行业新时期产业发展的“非线性秉性”在股价的提前完毕上具有诡计机行业的一般性规定特征，当标的笃定、落地出现打破或普及迹象时变化尤其明显，波动较大。今天二级市集的AI+应用连忙扩散既肖似于2023岁首算力投资的预期从0到1打破，也和资格了宽带扩容与迁徙端普及后的2015年市集对互联网+统统行业的预期的推广稀少雷同。(2)不同之处：(1)交易完毕周期不同，互联网+时期以C端应用为代表，用户数和日活等先行筹办变动较快；现时的AI+以B端应用提高分娩力的标的更为隆起，ag真人多台百家乐的平台官网交易完毕周期较长、节律慢。(2)流动性方面，2015年Q1恰是配资走向飞腾的阶段，这和2025年完全不同。
判断：(1)AI+向各个行业扩展的态势会持续，行业指数趋势会不竭朝上，盈利为基础的估值体系可能会失效一段时刻。(2)筹商到前述流动性、产业发展节律、追踪筹办的变化、个股市值等方面的各异，将来一段时刻的行情变动幅度和节律亦不会浮浅复制2015年互联网+的情形。
论断：预计产业趋势将不竭推动诡计机行业行情朝上，触及的边界会不竭扩散，不外在节律和波动幅度方面需要从容流动性等身分的影响；对大大齐公司而言，预计股价进展会最初于基本面完毕。
风险教导：企业端应用完毕节律预期过高；流动性变化的不笃定性；现时诡计机（中信）指数依然打破2024年11月高位。
选自陈说：《诡计机行业：2015到2025、互联网+到AI+，异同和其他》2025年2月16日；作家：刘雪峰S0260514030002
建筑：开年追踪陈说4：低空经济：低空议论先行、场所积极相应，热心联系遐想企业
低空经济持续催化，布局低空经济联系工程忖度标的充分受益。自2021年国务院印发《国度笼统立体交通网议论选录》，初度将“低空经济”主张写入国度议论，2023年12月，中央经济使命会议将低空经济认真列为策略性新兴产业。追随时期持续打破，2024年以来低空经济联系标的进展优异。
政策端，低空经济守旧力度大，各场所积极反映。2024年12月国度发展校正委低空经济发展司挂牌接济，已召开推动对于低空智能网接洽统建设、低空基础要津建设、低空经济安全议论发展等方面谈话会。各场所积极反映，北京议论低空时期创新和产业发展先导区，广东筹办“1+3+N”低空经济发展平台，上海推动华东无东谈主机基地建设，河南握好鹤壁卫星、安阳无东谈主机产业园建设等，低空经济逐渐落实到具体技俩。但现时仍在议论初期，大限度基础要津建设需议论及配套政策进一步落地，低空经济或持续防守市集热度。
现时处于低空经济前期筑基阶段，议论先行，联系基础建设需求预计在2026-2027年运转逐渐放量，提议热心疼爱兼具区位上风、专科天赋、技俩事迹等多重上风的民航遐想、数智化处事企业。
风险教导：行业景气度下降、政策落地不足预期、资金到位不足预期。
选自陈说：《开年追踪陈说4：低空经济：低空议论先行、场所积极相应，热心联系遐想企业》2025年2月17日；作家：耿鹏智S0260524010001；乔钢S0260524100001；谢璐S0260514080004
军工：AI应用扩大化，集成视觉增强系统强化在军工应用场景
2025年2月，据航空工业造谣现实产业定约，微软正试图将其统统这个词集成视觉增强系统（IVAS）协议转让给安杜里尔（Anduril）。最初AI+军工新兴者强化在传统军工终局渗入，热心军工AI+应用场景扩大化后劲。
热心军工AI+应用场景扩大后劲。举例，近期好意思国国防部首席数字和东谈主工智能办公室晓谕接济东谈主工智能快速智力小组（AIRCC），负责匡助国防部加速经受和委用先进的东谈主工智能智力。将通过快速实验和原型遐想来识别和测试时期；将评估时期的有用性，基于它是否有用、被作战东谈主员和盘曲客户使用以及它的可扩展性和可持续性；将使用界说的采购路线在统统这个词国防部范围内扩展该时期。
以无东谈主机终局为例，反无东谈主机边界AI+应用或前景繁花空间。举例，2024年12月，OpenAI与好意思国防时期公司Anduril建立策略邻接伙伴关系，为国度安全任务开采、部署先进的AI治理有筹办。邻接居品将专注于改进反无东谈主驾驶飞机系统，过火及时检测、评估和应答潜在致命空中胁迫的智力，并将探索怎样愚弄前沿AI模子来快速合成时刻明锐数据，减轻操作员的包袱。
热心全球AI时期发展海浪下装备边界潜在的应用场景及投资机遇，提议热心无东谈主装备及智能火器、战场态势感知与决策、电子战&网罗空间攻防、仿真及模拟检修、装备窜改、AIDC如燃气轮机等。
风险教导：时期打破不笃定性；要紧政策调节；市集竞争等风险。
选自陈说：《国防军工行业：AI应用扩大化，集成视觉增强系统强化在军工应用场景》2025年2月17日；作家：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
军工：反无东谈主机，安全+基建属性，政策及订单驱动可期
预计2025年低空经济政策守旧延续、建设节律、产业落地有望加速。频年顶层对低空经济的政策守旧力度较大，多地出台低空经济发展守旧政策议论，聚焦具体应用场景及基础要津建设。
低空经济的发展对军民区域无东谈主机防控带来挑战及需求。干戈花式演变催生更多反无东谈主机需求。从频年来的局部冲突看,尤其是俄乌冲突中，反无东谈主机“蜂群”装备的组合怎样与新兴战术结合使得效费比最大，已变得较为要紧。
反无东谈主机是实现低空经济安全发展的中枢基础要津。应用场景的复杂性、低空装备构型的特殊性等特征，或使反无东谈主机时期及装备体系实现多体系共存，建立由远及近、头绪分明、上风互补的多层反无东谈主机体系，以此来提高反制无东谈主机的效率。
热心低空基础要津及智联网政策守旧标的，安全有望成为遵循点之一。近日低空经济发展司负责同道组织关联部委进行漫谈，要点就加强低空安全监管、照章依规开展建设、因地制宜推动产业发展、营造精采市集环境等方面进行深远交流。此外，近期部分大家部门及联系要紧要津单元启动招标，如部分省、市公安厅，以及如供电、核等主体单元于近期启动或完成联系招标。
风险教导：基础要津配套不足预期、政策调节风险、时期研发风险等。
选自陈说：《国防军工行业：反无东谈主机，安全+基建属性，政策及订单驱动可期》2025年2月16日；作家：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
公用：蓄势待发，热心企稳与催化的信号
火电破净、水电股息率、电价预期酿成，是板块企稳3个信号，基本齐已发生。（1）现时火电已有近半数破净，基于煤价电价测算，仍可瞻望本年8%致使是10%以上的ROE，永恒破净不行持续；（2）水电股息率依然突显：按照事迹快报和70%分成率测算长江电力现时股息率3.3%，与曩昔两年同期数据临近，但长端利率依然走低；（3）电价一致预期逐渐酿成：2025年南边沿海地区长协电价虽不足预期，但朔方和内陆预计较好，市集预期基本酿成，1月山东、山西月度电价同比致使有增长，1-2月的容量电价同比也有接济的趋势。总体无需太过悲不雅，尤其是在持仓回落至两年前的现象下，板块基本企稳，行情有望演绎。
煤气价钱回落、年报事迹及分成圭表、经济数据，是行情的3个催化，持续完毕。（1）煤气价钱回落：接近曩昔五年的最高水平，煤价若超跌例必催化行情；（2）年报事迹、分成及市值管制有筹办：预计2024年度事迹改善幅度精采，年报一季报发布之际热心分成比例接济、破净公司市值管制有筹办，港股高股息类公司值得热心；（3）经济数据与科技跨越：若经济柔顺还原，公用行状需求刚性、留神性隆起，时常有较好进展，同期热心市集格调对公用的红利属性或绿电的政策属性的挖掘。
风险教导：燃煤成本波动；来水不足预期；宏不雅经济影响愚弄小时数。
选自陈说：《公用行状深度陈说：蓄势待发ag百家乐，热心企稳与催化的信号》2025年2月16日；作家：郭鹏S0260514030003；姜涛S0260521070002；许子怡S0260524010002；郝兆升S0260524070001
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