作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025年3月24日，好意思团(3690.HK)发布2024年Q4及全年齿迹。论说透露，2024年营收3376亿、同比增长22%；净利润358亿、同比增长158.4%。

殊不知，好意思团中枢业务“配送服务”是送一单赔一单。2024年H1配送116亿单，每单赔0.34元（全年数据需待年报）。

从单单赔到年赚数百亿，精巧安在？

收入矩阵

好意思团营收按性质分为四类：配送服务、技巧服务费（佣金）、在线营销（告白）、其他服务及销售。

2022年二季度驱动，好意思团将旗下业务离别为“核朋友地交易”和“新业务”两大分部：

核朋友地交易包括餐饮外卖、好意思团闪购、到店服务、酒旅及旅游业务。主要收入来自：配送、佣金、告白、其他。

新业务包括好意思团优选、小象超市、B2B餐饮供应链（快驴）、网约车、分享单车、充电宝、餐厅科罚系统等。主要收入来自：佣金、告白、其他。

1）一图看懂营收结构

按分部离别

2022年，核朋友地交易收入1607.6亿、占比73.1%；新业务营收592亿、占比26.9%；推测2199.5亿、同比增长22.8%；

2023年，核朋友地交易收入2069.1亿、占比74.8%；新业务营收698.4亿、占比25.2%；推测2767.4亿、同比增长25.8%；

2024年，核朋友地交易收入2502.5亿、占比74.1%；新业务营收873。4亿、占比25.9%；推测3376亿、同比增长22%；

按性质离别

2022年，配送服务收入700.6亿、占比31.9%；佣金收入565.1亿、占比25.7%；在线营销收入307.7亿、占比14%；其他服务及销售收入626.1亿、占比28.5%；推测2199.5亿；

2023年，配送服务收入821.9亿、占比29.7%；佣金收入766.9亿、占比27.7%；在线营销收入405.1亿、占比14.6%；其他服务及销售收入773.5亿、占比28%；推测2677.4亿；

2024年，配送服务收入980.7亿、占比29%；佣金收入953.4亿、占比28.2%；在线营销收入492.4亿、占比14.56%；其他服务及销售收入949.4亿、占比28.1%；推测3376亿。

按分部离别的营收结构相比矫健，核朋友地交易占比保握在略低于75%的水平。

按性质离别的营收结构出现轻细分化——配送收入占比下跌2.8个百分点；佣金收入高潮2.6个百分点；在线营销、其他服务占比变化不到1个百分点。

2）“核朋友地交易”营收结构有变

核朋友地交易主要由餐饮外卖和到店/酒旅组成。

回溯2021年数据：

餐饮外卖营收约占“腹地中枢交易”收入的70%，到店/酒旅收入约占24%；

餐饮外卖收入中，配送服务收入占比56.3%；佣金占比29.6%；在线营销占比11.9%；

到店/酒旅收入中，佣金占48.6%；在线营销占51.2%；

换个维度：

2020年，佣金341亿；其中54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来悔改业务；

2021年，佣金增至529亿；其中仍有54%来自配送服务、30%来自到店/酒旅、其余来悔改业务；

2022年以来，到店业务、即时零卖（闪购）权贵增长，餐饮外卖在“核朋友地交易”中的占比会有所下跌，但财报莫得透露细节。

送一单赔一单

1）每单赔三毛

好意思团大名鼎鼎的配送服务送一单赔一单！为便于缅念念，不妨简称“送单单”。

以2023年为例：2023年“配送服务”收入821.9亿，“配送关连老本”907.4亿，毛赔本85.5亿（注：下图截屏自《好意思团2023年报》，P274、P277）。

以交游笔数为分母，计较每笔收入和老本，可融会地看到每笔赔本不才降：

2021年，配送155亿笔，单笔收入、老分内别为3.68元、4.65元，每笔赔本0.97元，赔本率26.2%；

2022年，配送177亿笔，单笔收入、老分内别为3.97元、4.54元，每笔赔本0.57元，赔本率14.5%；

2023年，配送219亿笔，单笔收入、老分内别为3.75元、4.14元，每笔赔本0.39元、赔本率10.4%；

2024年H1，配送116亿笔，单笔收入、老分内别为3.86元、4.13元，每笔赔本0.34元，赔本率9%；

2）社保对利润的影响不大

据悉好意思团策画为骑手上社保。骑手昂扬度晋升后，将为耗尽者提供更优质的服务。但这也意味着在送一单赔一单的配景下，增多一笔不小的开销。

骑手数目

2024年H1，完成116亿笔，平均每天6390万笔。剔除极个别情况，平庸外卖骑手每天可完成20~40单。不错推知，每天参与配送的骑手东说念主数在160万到320万之间。

DeepSeek详细过往数据，以为兼职骑手占比在50%到70%之间；DeepSeek还援用好意思团征询院的一个数据——半数骑手全年接单天数不及30天；DeepSeek转头说念：“这种情状响应了骑手责任的天真性和低门槛，AG旗舰厅百家乐好多东说念主将其看成临时收入着手，而非全员责任。”

综上，全年从好意思团得回（至少一次）收入的骑手东说念主数可能会最初1000万。

开支可控

奸巧计较，好意思团中枢骑手约有80万～100万。

因社保要由个东说念主交纳一部分（天真服务东说念主员基本养老个东说念主交纳比例为20%、基本医疗保障个东说念主交纳比例为8%），把送外卖当过渡性责任的骑手参保意愿未知。

摩根、瑞银以为好意思团有才气消化交纳社保对利润的影响。高盛测算每单老本将提高0.1至0.2元，处于可控水平。

回转三步曲

诚然每笔配送赔本金额不才降，但要扭亏还远远不够，以下三个政策是好意思团事迹进展回转的要津：

赚佣金

以2023年为例：核朋友地交易佣金收入为746亿。

假定：

假定一：55%来自外卖；

假定二：交游150亿笔（占即时配送量的70%）；

假定三：客单价为50元。

论断：

论断一：外卖佣金收入约500亿；

论断二：每单佣金约2.3元；

论断三：佣金用度率不到5%（与电商平台变现率大差不差）。

赚告滥用

以2023年为例：核朋友地交易告白收入约403亿，其中160亿来自餐饮行业（凭证教学，40%告白收入来自餐馆）。

到店/酒旅

好意思团从餐饮团购起家，遒劲的BD（businessDevelopment）才气使其成为“千团大战”唯独的幸存者。运用外卖业务带来的无边流量，好意思团到店/酒旅业务“蕃昌成长”：

2015年，到店/酒旅收入37.7亿；2016年，冲破70亿；2017年，冲破100亿；2019年，达223亿；

2020年，疫情冲击下，到店/酒旅收入仍达213亿；

2021年，到店/酒旅收入增至325亿，策划利润141亿、利润率43.3%；

2023年，配送赔本85.5亿；佣金、告滥用推测约900亿，毛利润约540亿（假定

毛利润率为60%）；

到店/酒旅足以对消配送赔本（注：2022年起，不再单独透露到店/酒旅业务关连数据）。

最终，2023年核朋友地交易分部策划利润达387亿、利润率18.7%。

2024年，核朋友地交易分部策划利润进一步攀升至524亿、利润率20.9%。

好意思团以“送一单赔一单”的即时配送为基础，打造出利润超500亿的“核朋友地交易”板块，这种回转有两个很弥留的条款：

第一，赔本可控。分享单车业务比外卖浅薄，摩拝单车被好意思团收购前，每单业务赔本几元到十几元。每年配送一、二百亿单的外卖，若是推拿拜这种亏法就没救了；

第二，充分运用外卖业务产生的流量。

新业务赔本收窄，少亏便是赚

稠密新业务中滋长着好意思团的第二增长弧线。诚然烧钱，但不试的风险大于检会失败。检会失败阐扬“此路欠亨”，好意思团作念不可友商多量也作念不可。

但新业务赔本若是无尽放大，将严重影响投资东说念主的信心。

不雅察财报发现，好意思团发展新业务的政策是收入增长与效益改善并重：

2021年Q2，新业务分部策划赔本88亿、赔本率88%；2021年Q3，新业务策划赔本达100.3亿、赔本率86%；

2022年Q2，新业务营收142亿、同比增长41.6%；策划赔本68亿、赔本率48%。

2023年Q2，新业务营收168亿、同比增长18.6%；策划赔本52亿、赔本率31%。

过往两年，新业务在营收保握两位数增长同期，策划赔本率从88%收窄至31%。

对新业务而言，少亏就等于赚。好意思团合座事迹大为改不雅：

2023年，毛利润率35.1%，总用度率32.2%，蓝色（折线）终于“归拢”彩色（堆叠柱）；

2024年，毛利润率提高到38.4%，总用度率降至28.4%；

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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