文 | 海豚投研ag百家乐代理
北京时分 3 月 25 日下昼，$.HK 发布了 2024 年 H2 事迹，各项中枢业务均不足市集预期。浅易说，水茅深陷价钱战，掉血惨重。
具体重心如下：
1、包装水下滑幅度扩大：24H2 包装水业求完了营收 74.2 亿元，同比下滑 24%，环比上半年（-18%）合手续减慢，大幅不足市集预期（100.9 亿元）。
市集蓝本的预期是下半年跟着公论影响镌汰、扩大绿瓶水投放、包装水业务能大幅树立，但实验的情况是：一方面市集竞争加重，、怡宝等借助公论红利加快市集诱骗，另一方面，由于公司下半年疏忽施行的绿瓶水出厂价较低（较红瓶低 5-6 元），天然匡助公司一定进程上提振了市占率，但对包装水合座营收拉动有限。
2、高基数下茶饮减慢：24H2 茶饮业求完了营收 83.2 亿元，同比增长 12.8%，天然下半年公司通过新品迭代（春季表率龙井新茶、黑乌龙等）以及 900ml 大规格性价比包装的大限制铺货合手续拓宽浮滥东谈主群，但在客岁同时高基数下增速环比减慢，相似 miss 了市集预期（91.9 亿元）。
3、功能饮料&果汁推崇平平：由于功能性饮料&果汁这两项业务关于公司来说先发上风不足，因此相较于包装水&茶饮而言资源参预蓝本就比较少，阐述渠谈调研信息，天然个别单品（比如 NFC）不才半年推崇还可以，但合座上这两项业务并莫得太多亮点。
4、绿瓶水占比普及，毛利率走低。毛利率上，由于公司下半年加多了低毛利绿瓶水的投放并大幅赐与补贴（阐述渠谈调研信息，绿瓶水占比最多能达到 50%），天然 PET 等中枢原材料资本下半年有所回落，但毛利率仍然下跌至 57.3%。
5、用度率沉稳：由于绿瓶水本人价钱低，需要的渠谈施行用度较少，因此用度的限度上合座如故超出市集预期的。尽管用度上公司一再限度，但最终 24H2 中枢谋略利润如故同比下滑了 11%，不足市集预期。
6、财务信息概览：
海豚君合座不雅点：
合座来说，此次农夫山泉的事迹全看法不足预期。由于低毛利绿瓶水大限制铺货，天然包装水业务拉低公司合座盈利材干早在预期之内，但营收端也大幅不足预期只可解析绿瓶水出货量的增长并莫得对冲掉价钱端下跌的身分。
海豚君在《“暴跌” 农夫山泉：别被吓破胆，首富如故得交棒？ 》强调农夫山泉推绿瓶水短期是为了主动紧迫，压制竞争敌手的推广，中遥远的中枢方针是想通过 “红瓶 + 绿瓶” 组合进一步普及包装水的市集份额。
由于大多数浮滥者面前对不同的水源仍然辛勤辨识度，购买的动机多出于实时解渴的需求，因此包装水的动销更多依赖的如故渠谈推力，这也就意味着能否霸占更无为的末端胪列是品牌份额普及的关节。
农夫让利经销商、加多绿瓶的投放进而霸占更多下线城市的末端如实生效达到了这个方针，但从成果上看，对短期事迹的冲击也在所不免。由于公论事件实验并不会毁伤农夫的卖水材干，因此海豚君以为农夫在包装水的市占率规复到公论事件前水平是简略率事件，但在这个进程中如何均衡红瓶水&绿瓶水的占比是事迹的关节。
站在面前来看的话：
a. 中低端水上：红、绿水战还是告一段落，通过这一场大战，农夫通过绿瓶水 + 渠谈下千里，进一步作念出来一定的增量市集。算作刚需品，用户对水源辨识度低，绿瓶水如故会形成一定的价钱侵蚀，收入和利润树立需要时分。
b. 高端水上：农夫开年针对长白雪地点的白瓶包装矿泉水，又推出了小容量（380ml）的廉价款，单瓶价钱只好 1.2 元，低于同规格长白雪 2 元以上的价钱。似乎价钱之战意图再起，仅仅竞争敌手指向百岁山、景田等矿泉水品牌。
2025 年的一落沿途的竞争策略，如何意会农夫的意图？海豚君提供如下想考角度：
a. 现制 “水、茶替” 的跨界竞争：蜜雪冰城通过 4 元柠檬水 + 无孔不钻的门店，还是把现制茶水作念到了真的高端包装茶水的价位，很难说高端包装茶水和柠檬水之前莫得需求的替代关连。
b. 本人包装水赛谈成长性渐渐没了，农夫算作大哥，挑升挑起斗争，进一步整顿市占率；
关联词，最新竞争形式的演绎：一个利空短期利润树立，一个压制遥远假想空间，对农夫山泉通晓不利。
况兼农夫在分成上，也打了扣头：22 年分成率，还故意润的 90%，23 年只好 75% 多少量，而 24 年最新还是不足 70%。
分成率的下行，似乎也预示着，农夫接下来还要准备干戈，对期待推动陈说的投资东谈主亦然打击。
从估值水平上看，按照本年水收入 10%、茶饮 20% 的增长，假订价钱战之后，ag百家乐贴吧包装水利润合理树立。这种情况下，海豚君估算的 2025 年农夫山泉估值仍有 30XPE，联系于公司遥远预期 20% 陡立的利润增长预期，仍然有挤压估值的空间。
天然遥远逻辑上，按照农夫对市集竞争的明锐度和反应速率，海豚君仍然看好农夫的左右溢价材干。而面前对农夫的魄力是，没到击球区，包涵竞争进展但并不惊恐。
以下为财报详备解读：
一、合座推崇：大跌眼镜
24H2 公司共完了营收 207.2 亿元，同比下跌 6.7%，净利润 60.7 亿元，同比下跌 3.8%，各项中枢业务均不足市集预期，这亦然公司近三年以来初度半年度事迹呈现负增长。
二、包装水业务：再度拉跨
24H2 包装水业求完了营收 74.2 亿元，同比下滑 24%，环比上半年（-18%）合手续减慢，大幅不足市集预期（100.9 亿元）。
市集蓝本的预期是下半年跟着公论影响镌汰、扩大绿瓶水投放、包装水业务能大幅树立，但实验的情况是：一方面市集竞争加重，娃哈哈、怡宝等借助公论红利加快市集诱骗，另一方面，由于公司下半年疏忽施行的绿瓶水出厂价较低，天然匡助公司一定进程上提振了市占率，但对包装水合座营收拉动有限。
阐述渠谈调研信息，绿瓶水出厂价是 15 元/箱（24 瓶），比拟之前红瓶水降价 5-6 元，阐述下图可以看到，关于经销商来说农夫山泉的绿瓶水基本是市面上主流瓶装水里毛利最高的居品。因此，公司充分让利渠谈的情况下经销商铺货积极性极高，下半年速即在世界限制内铺开，并下千里到好多新诱骗的网点。
阐述调研信息，在绿瓶水带动下，公司在瓶装水的市占率从最低 27% 回升至 30% 傍边，但距离公论前的简单水平（35% 傍边）仍有差距。
从盈利材干上看，由于绿瓶水占比的普及，24H2 包装水谋略利润率下滑至 30%，基本是比年来的最低水平，辘集公司支拨情况——东谈主员资本负增长、营销和行政开支王人十分克制、原材料资本也在负增长，水战导致的价钱通缩才是利润失守的关节问题。因此包涵之后的竞争策略转折十分首要。
三、茶饮：谋略利润率立异高
24H2 茶饮业求完了营收 83.2 亿元，同比增长 12.8%，天然下半年公司通过新品迭代（春季表率龙井新茶、黑乌龙等）以及 900ml 大规格性价比包装的大限制铺货合手续拓宽浮滥东谈主群，但在客岁同时高基数下增速环比有所减慢，相似 miss 了市集预期（91.9 亿元）。但海豚君以为茶饮推崇相对还可以
从市占率角度看，天然 2024 年无糖茶赛谈涌入了多半新进入者，但体量和公司的东方树叶比拟统共不在一个头绪，阐述调研信息，东方树叶的份额不仅莫得被新进入者分流，反而逆势普及至 70% 傍边。
从盈利材干上看，茶饮料算作农夫山泉各品类里盈利材干最强的品类，由于用度端投放相对严慎，24H2 谋略利润率进一步普及至 46%，也拉动了公司合座的盈利材干。
好多投资者可能会意思为何东方树叶的市占率可以一家独大，占据 70% 的份额，海豚君不得不说这点要成绩于农夫山泉超乎常东谈主的战术定力，其实早在 2011 年公司就推出了无糖茶，但彼时由于还未到风口，无糖茶靠近运动 7 年的耗费，但公司却仍然参预多量的时分&元气心灵进行浮滥者西宾，构建了 “无糖茶=东方树叶 “的通晓，最终无糖茶行业爆发，公司凭借繁密的先发上风天然也成为了最受益的品牌。
四、功能性饮料&果汁：推崇平平
由于功能性饮料&果汁这两项业务关于公司来说先发上风不足，因此相较于包装水&茶饮而言资源参预蓝本就比较少，阐述渠谈调研信息，天然个别单品（比如 NFC）不才半年推崇还可以，但合座上这两项业务并莫得太多亮点。
五、毛利率再下台阶
毛利率上，由于公司下半年加多了低毛利绿瓶水的投放并大幅赐与补贴（阐述渠谈调研信息，绿瓶水占比最多能达到 50%），天然 PET 等中枢原材料资本下半年有所回落，但毛利率仍然进一步下跌至 57.3%。
六、用度率保合手沉稳
由于绿瓶水本人价钱低，需要的渠谈施行用度较少，因此用度的限度上合座如故超出市集预期的。尽管用度上公司一再限度，但最终 24H2 中枢谋略利润如故同比下滑了 11%，不足市集预期。
