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广发证券发布研报称，国内音乐流媒体相较于世界同行，上风在于形势更为整合；同期，国内用户听歌偏好漫衍AG百家乐网站，平台寇仇部唱片的依赖度更轻，腾讯音乐和网易云音乐通过塑造好处体系构建互异化实质供给。提倡热心腾讯音乐（TME.US，01698）好意思股和网易云音乐（09899），量价双轮启动增长赓续性强，恒久好处占比擢升、用户提价等要素对方针杠杆带来的空间仍未被充分热心，基于踏实的利润增长后续也有望逐步加大激动回馈。

广发证券主要不雅点如下：

音乐奢侈需求踏实，流媒体渠谈是录制音乐商场增长的赈济，中国商场具备赓续成长后劲

字据IFPI，2024年世界录制音乐商场畛域达296亿好意思元，同增5%。音乐流媒体渠谈是增长赈济（占68%），24年收入达204亿好意思元，同增7%，分区域，好意思国占比拟高（38%），其次是日本（8%）、英国、德国，中国排行第五，达16亿好意思元畛域（为好意思国14%），同增9.6%，占世界份额5%，中国音乐奢侈商场具有恒久成长性。

产业链：上游唱片公司较为整合，中枢价值在于世界的艺术家发掘和汲引体系，顶级艺术家曲库具备金字塔效应

下流流媒体渠谈，相对漫衍。头部唱片公司对流媒体享有较强议价武艺，三大唱片用百万级别的曲库（字据年报透露）孝敬了Spotify（字据年报透露，ag真人百家乐官网1亿首曲库）绝大部分的播放量，一丝数曲目创造了较高生意价值。流媒体通过多元化实质供给裁减对中枢版权资源的依赖，Spotify年报中透露musiclabels占平台播放量比例从2018年85%逐步裁减至2024年71%。咱们以为将来，唱片公司的中枢壁垒在于用更重的艺术家发掘体系在代际间夯实世界头部艺术家财富；流媒体的模式上风在于用户触达，掌持分发机制，通过技巧启动效果擢升，收入端对用户具备提价武艺（国际流媒体的加价逻辑依然已毕），方针杠杆在将来具备较大弹性。

流媒体基于踏实音乐奢侈需求，恒久具备对C端提价武艺，收入保持可赓续的健康增长的同期，通过方针杠杆擢升，利润开释后劲或被低估

流媒体行业在国际相对漫衍，国内因历史并购归拢要素，形成了较为整合的形势。字据Midea世界会员数份额来看，24Q4Spotify（32%），TME（15%），AppleMusic（12%），AmazonMusic（10%），YoutubeMusic（10%），网易云音乐（7%）。中国之外地区，Spotify会员市占率41%。中国地区商酌现在只消2家平台有显贵畛域，TME和网易云的会员数份额在67%和33%。Spotify多元化实质供给，播客、有声书等拉动用户活跃度，形成会员权柄互异化。24年好意思国地区提价较为成效，考据通过畛域和价钱双轮启动的增长旅途，效果优化带动盈利武艺增强。

风险指示：新兴文娱形式对音乐奢侈的冲击AG百家乐网站，技巧变嫌对版权保护形成芜乱，竞争加重的风险。

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