AG真人百家乐线路 [二季报]尿素: 需求旺季复古, 期价偏强颤动

扶直讨论员：王慧慧/F03124635/AG真人百家乐线路

一德期货能源化工分析师

要点速览版

行情预判

二季度尿素价钱将呈“先强后弱”花样，主力2509合约预测在1750-2000元/吨区间颤动。

驱动逻辑

强推行：农业直施旺季+复合肥高氮肥分娩复古需求，工场捏续去库；

弱预期：6月后农需罢了+固定床产能出清资本下移，警惕高估值回调。

策略忽视

单边：2509合约区间操作（1750-2000）；

套利：5-9正套择机止盈；暖热9-1正套契机。

01

内容纲目

一季度，需求开释远超预期，尿素期现价钱捏续走高，资本下行利润转头历史中等水平。二季度供给依旧宽松，但农业直施及复合肥需求处于旺季，预测价钱延续偏强颤动。农需罢了后，若资本复古不足或出口不时保管，估值偏高低尿素将重回供过于求花样，期现或有回调。策略方面，暖热2509合约先强后弱区间操作和9-1正套。

02

中枢不雅点

一季度气制磨砺复原，供给先增后稳，日产17.5增至20万吨；二季度高负荷煤制装配存磨砺扰动，日产或19-20.5万吨波动，供给延续高位运行。

农业直施和复合肥提前、汇集开释，远超预期，供需错配使得工场捏续去库，期现联动快速拉涨。二季度农业需求力度更大，工业需求相助复古，工场将不绝去库，期现偏强颤动。

基本面季节性向好，现货从固定床现款流资本隔邻止跌反弹，资本受煤供给多余负担向下，行业利润捏续确立至历史中等水平。二季度估值预估偏强保管，但警惕需求罢了后，高估值后的下落。

策略：5-9正套已过泰半瞩目止盈；2509合约单边1750-2000元/吨区间；暖热9-1正套。

风险点：出口扰动、煤制磨砺超预期；需求不足预期，天气情况等。

03

敷陈正文

1．行情追溯

1.1一季度期现价钱均捏续走强

2025年一季度期现价钱均呈颤动走强趋势，春节后尤其明显，现货跟涨从固定床现款流隔邻1550元/吨，拉涨至1930元/吨。

抄底心扉重叠提前备货，1月份期现先跌后涨。1月初，延续2024年四季度供给多余捏续累库的行情，期现价钱低位耽搁，接近固定床现款流资本线，抄底心扉带动小麦返青肥农需采购备货，期现止跌反弹，邻近春节卑劣又积极备货，工场库存开动捏续去库，期现捏续飞腾。

需求提前开释，2月份期现联动捏续飞腾。春节技能需求停滞，向下传导不畅，工场转而大幅累库，春节后期现受累低开，此后天气快速回暖，农需提前、汇集采购，复合肥提前开工，制品快速去库，2月份期现联动捏续飞腾。

需求良晌空档，3月份期现回调后快速飞腾。农需采购一波后暂缓，高日产下期现略有回调，但复合肥受钾磷肥高价影响，捏续采购尿素分娩，制品去库至历史中等偏低水平，期现价钱冲新高。

图1.1：期现颤动走强（元/吨）

图1.2：河南晋开尿素价钱走势图（元/吨）

2．基本面研判

2.1国内延续高开工，二季度供应迷漫

新投产方面，七台河勃盛、甘肃刘化和江苏新恒盛总共115万吨一经在一季度投产，占投产瞎想的18%，还有532万吨瞎想未投产。

表1：2025年投产情况

一季度磨砺量随气头装配波动。1月磨砺较多，2月气头复原分娩，磨砺量降至低位，3月煤头装配故障频出，磨砺略有增多。因而企业开工及产量呈先减少后增多趋势。一季度国内产量1734万吨，同比增多7.65%。

二季度磨砺量将随煤头负荷情况波动，预估逐月增多，或将缓慢尿素工场库存压力。开工率及产量或高位颤动走弱，预测二季度产量或达1756万吨，同比增多9.27%。

尿素供给如实比往年高，当今煤制尿素开工已达近4年96%历史水平，行业开工率达近4年的97%历史水平。但装配分娩负荷有上限，莫得新增投产带来角落增量下，尿素行业合座供给难有更高破坏。一季度尿素开工处于回升阶段，新投产仅占瞎想的18%，且新装配和高负荷装配分娩均不厚实，故而日产回升到19-20万吨，供给压力低于市集预期。二季度装配将延续高负荷分娩，尽管磨砺扰动更经常且新投产预测有限，日产仍可保管在19.5-20.5万吨区间，重叠淡储货源，百家乐ag厅投注限额供给依旧迷漫。

图2.1：尿素两种工艺磨砺情况（万吨）

图2.2：尿素企业开工率高位波动（%）

图2.3：产能逐年增多（万吨）

图2.4：尿素企业月产量高位偏弱（万吨）

2.2季节性需求提前开释，供需错配拉涨行情

2025年国内尿素需求不绝增多，一季度表需同比增长4.75%，创2020年以来新高。二季度为尿素农需旺季，预测需求量将进一步增多。

其中，农业需求增量较大。2025年化肥保供及中央一号文献等国度战术文献屡次强调稳耕大地积，擢升单面积产量和化肥使用成果等，预测国内耕大地积稳步增长。同期，一季度温度巨额偏高，因而农业直施跟进采购，复合肥捏续去库，开工提前擢升到较高位厚实，农业需求端较2024年时辰提前、增量汇集开释。一季度复合肥产量1575万吨，同比增长14.5%，估算农业需求同比增多53%。二季度重心暖热4-5月的南边水稻追肥和备肥以及东北区域早稻和春玉米用底肥和备肥。

工业需求偏弱。一季度工业方面复产合座不足预期，三聚氰胺、脱硫脱硝和车用尿素需求同比下降5%-11%不等，对尿素需求难以酿成复古，影响不大。二季度预测合座影响仍有限。

出口讯息扰动远月合约预期，本色出口量有限。2025年1-2月累计出口0.4万吨，同比下降约81%，主要出口地为中国香港、韩国，俄罗斯，且以大颗粒的车用尿素形势出口。一季度出口主要以预期影响为主，讯息炒作重叠季节性需求，使得期现易涨难跌。预测二季度出口讯息仍存预期影响，或使得2509合约宽区间波动。另外，二季度海外需求旺季，国表里价差有望止跌反弹，出口利润重回高位，放开出口对国内尿素扰动更大，那么二季度出口放开概率仍不大。

尿素盘曲出口增多。除了尿素径直出口外，以尿素为原料的复合肥出口增多。2025年1-2月氮磷二元复合肥累计出口37.68万吨，同比飞腾1100%，氮磷钾三元复合肥累计出口10.3万吨，同比增多198.47%。

图2.5：一季度国内表需又更动高（万吨）

图2.6：东北尿素需求量同比增1%（万吨）

图2.7：复合肥尿素需求量同比增多14.5%（%）

图2.8：三聚氰胺对尿素需求量同比减少11%（%）

图2.9：国表里出口利润在100隔邻（好意思元/吨）

图2.10：氮磷二元复合肥累计出口同比增1100%（万吨）

图2.11：氮磷钾三元复合肥累计出口同比增198%（万吨）

供给方面高负荷装配分娩不稳，供给压力不足预期，需求提前汇集开释，带来时辰上的供需错配，上游库存捏续去库。放胆3月26日，尿素工场库存86.78万吨，较一季度库存高点下降50%把握。二季度，预测上游库存将不绝下千里，去库逻辑中2505合约或将偏强，2509合约先强后弱，5-9正套瞩目止盈。

2.3基本面季节性向好，利润确立至历史中等水平

一季度尿素供需花样偏紧下，盘面止跌反弹，期现联动下现货从固定床资本线隔邻捏续走高，而资本端的无烟煤及能源煤一季度以来逐渐下落，现货飞腾资本下降，尿素利润飞速确立至历史中等水平。二季度预测期现价钱先扬后抑，由于固定床装配将在6月底出清，行业资本将合座下移200元/吨把握，二季度利润仍有飞腾空间，但警惕估值偏高低季度末的回落。

图2.12：供需花样捏续偏紧（万吨）

图2.13：需求前置，增速较大（万吨）

图2.14：固定床现款流资本低位下探至1550（元/吨）

图2.15：航天炉现款流资本在1350隔邻（元/吨）

图2.16：固定床毛利回升到历史中等偏低水平（元/吨）

2.4二季度期限结构扭转为Back

受2024年下半年供给多余影响，一季度期现呈近弱远强的Contango结构，跟着需求超预期，不时消化多余库存，期限结构在一季度末转为近强远弱的Back结构。字据需求季节性，二季度尿素期现或先扬后抑，策略上可暖热2509合约9-1正套，2509合约单边或在1750-2000元/吨区间先强后弱。

图2.17：09基差季节性走弱（元/吨）

图2.18：近强远弱结构9-1正套为主（元/吨）

3．总结

3.1基本面：供需双旺期现偏强颤动

供给端：二季度高负荷下煤制磨砺经常，新投产预测未几，工场日产或在19.5-20.5万吨区间，重叠淡储货源开释，合座供应依旧偏高。

需求端：农业直施3月小麦返青肥，4-5月复合肥高氮肥分娩，5-7月东北玉米和水稻底肥。一季度工业需求复产不足预期，预估二季度将环比擢升。二季度需求预测比一季度更多，届时供需双旺，邻近2509合约交割或有回调，因此二季度尿素或先强后弱。

资本端：原料煤供给多余花样延续，资本端捏续更动低。另外尿素固定床产能将在6月底出清，届时行业资本将下移200元/吨，资本复古偏弱。若供需转向宽松，警惕资本崩塌的下行。

3.2策略：强推行弱预期反向市集

单边：2509合约1750-2000元/吨区间先强后弱。

套利：5-9正套已过泰半，瞩目80-100区间止盈；9-1正套为主，看行情变化反套。

风险点：

上行风险：出口讯息扰动、煤制磨砺超预期等；

下行风险：需求前置超预期，天气情况等。

审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

复核：何牧

敷陈制作日历：2025年4月2日

交游筹交易务阅历：证监许可〔2012〕38号AG真人百家乐线路