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　　（长安期货  刘琳）

　　行情牵挂：

　　12月以来，原糖加快下降，文采财经加权指数跌破19好意思分的整数关隘，最低涉及18.28好意思分，跌幅朝上10%，主要原因或在于11月下半月巴西中南部产糖超预期，且印度国内糖价下降至低位，今年度出口预期增多。国内白糖期货阛阓举座督察在5860-6150之间触动为主，上旬由于广西干旱天气或使增产不足预期以及海关对于暂停泰国糖浆入口等利多音尘提振，郑糖推崇偏强，中旬运转偏弱触动，因前期入口糖浆战术初步落地，利多阶段性完毕，且国内压榨程度偏快，供应压力或迟缓暴露。

　　巴西过问2024-25榨季尾声，影响迟缓缩小，但低库存有益于撑合手糖价。本榨季截止12月上半月累计产糖3971.1万吨，同比减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。本榨季该国总产量瞻望在4000万吨摆布。4至12月前三周该国累计出口2835万吨，上榨季4-12月累计出口2672万吨，出口节拍偏快。巴西糖业协会Unica将上榨季库存由430万吨下调至190万吨，本榨季产量不足预期重迭快速出口，阛阓瞻望主产区中南部2025年3月底的库存仅100万吨，将创历史低位，而依赖巴西出口的海外买卖流偏垂危，将遥远撑合手原糖价钱。对于巴西的下一榨季，作物的出路也跟着该国的降雨而改善，预期丰产为主，或对下半年糖价形成一定压力。

　　印度迟缓荟萃供应，且传说存在出口可能，关注后续进展。NFCSF数据，2024-25榨季截止12月15日，该国产糖608.5万吨，同比减少133.5万吨，降幅18%。由于马邦和卡邦开榨技艺推迟，导致压榨程度同比偏慢，产量数据同比缩小。不外，刻下压榨能力正在快速擢升，荟萃供应压力迟缓突显。产量方面，NFCSF瞻望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于破费量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季合手平略低，但计议本榨季酒精分流瞻望为400万吨，最终食糖产量或同比缩小210万吨至2990万吨。以此想象，该国可出口数目预期不高，概况率延续零出口战术。但印度一位行业伏击机构的安妥东谈主近日表示，由于国内供应出路改善，且腹地糖价呈现下降趋势，印度糖厂在这个榨季不错拖沓出口多达200万吨糖，该音尘或在神情上施压原糖价钱，将来需要追踪出口情况。此外，刻下原糖3月合约价钱与印度出口平价进出不大，若不竭下降，将打压该国出口怜惜，因此19好意思分或存在一定撑合手力度。

　　泰国增产预期未改，出口或存在增量。截止12月15日累计产糖34.92万吨，同比增多142%。泰国产量预期以增多为主，刻下迟缓过问压榨期，供应压力迟缓暴露。泰国甘蔗糖业委员会办公室主任瞻望2024-25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量增多而增多，阛阓瞻望在该国破费督察在250万吨摆布的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同比拟前期增多100-200万吨。计议该国出口较为巩固，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，瞻望对民众食糖供应与糖价影响有限。

　　阶段性供应偏紧撑合手糖价，使得民众糖价督察back结构。后续来看，天然泰国出口复原，但在巴西退出供应岑岭至新榨季荟萃供应之前，民众买卖流仍偏紧，且印度出口也需要原糖价钱上升去撑合手。由此来看，原糖不竭下降空间或有限。

　　前期国产糖产量预期为1100-1120万吨，需求为1550-1580万吨，国内缺口或在450万吨险阻。产需缺口主要由入口及替代品补足。其中替代品食糖破费空间瞻望在100-150万吨，食糖入口量约在400-450万吨摆布。以此来看，2024-25榨季供需略显宽松，价钱不存在大幅涨跌的基础。但阐明食糖价钱三年涨三年跌的周期性功令，刻下糖价处于熊市周期，重迭增产预期，遥远价钱以下降为主。变动项在于，一是广西因干旱，产量或不足前期预期，二是糖浆替代品战术的落地情况。而举座来看，糖浆替代品战术落地影响有限，但广西干旱或一定程度上撑合手糖价。

　　从广西干旱来说，阛阓前期预期产糖量将下调10-15万吨至670-680万吨，同比增幅降至50-60万吨。若蔗区仍无灵验降雨，甘蔗入榨量将进一步下调的可能。国内要紧产区广西产量增幅不足预期，或使宇宙产量存鄙人调的可能，进而拉扯糖价牵挂的程度，并短期予以糖价撑合手，后续关注产量完毕情况。

　　从替代品角度来说，2024年11月我国入口食糖53万吨，ag百家乐老板同比增多9.23万吨，本榨季截11月底，我国累计入口106.69万吨， 同比减少29.57万吨。当月我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.04万吨，同比增多9.07万吨，增幅69.84%，本榨季截止11月，宇宙累计入口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。继12月10日海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分居品输华的函之后，12月28日国务院关税税则委员会发布《2025年关税移动决策》，自2025年1月1日运转奉行。其中1702项下的糖浆及预拌粉关税不变，因此对国内入口糖浆及预拌粉的影响相对有限，后期糖价不竭上行或难见战术端的提愉快用。

　　除此除外，从季节性周期来看，国内压榨提速，国产糖迟缓荟萃供应，将施压糖价。跟着供应增多，糖厂列队提货情况缓解，需求端春节备货不冷不热，现货阛阓举座成交情况一般，导致库存快速积贮。截止11月底，宇宙工业库存75.89万吨，同比增多18.89万吨，增幅33.14%。阐明泛糖科技数据，截止12月20日，广西食糖第三方仓库库存数目约18万吨，同比约7万吨。这些均不利于糖价走强。不外，天气干旱也使得阛阓下调广西甘蔗单产、入榨量以及食糖产量，也使得下方存在一定撑合手。

　　近期原糖价钱合手续偏弱指导国内入口资本缩小，截止12月27日原糖3月合约结算价19.37好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6437，远月5月、7月合约结算价折柳为17.92、17.54，折算成入口资本（不含损耗）约在6026、5919。国内加工糖福建糖业价钱督察在6580隔壁，星光糖业报价约在6850，与远月原糖合约入口资本仍存有一定的上风价差，并有助于招引糖厂点价入口，后续入口或有增多，将施压糖价。

　　基差方面，现货压榨程度偏快，价钱承压偏弱，而期货价钱在干旱与入口替代战术落地配景下仍有撑合手，指导12月以来期现基差略有收窄，但举座仍较为巩固。截止12月27日郑商所仓单+灵验预告数目为16539张，较旧年同期增多2264张，涨幅为15.86%。 后续糖价上升套保单入场概率较大，或施压期价。价差方面，督察近强远弱的back结构不变，且仓单压力更多的体当今5月合约上，但5-9价差近期触动偏强，达到91隔壁高位，且处于连年相对高位，有助于5-9反套结构入场。

　　玄虚来看，聚首回调后，在巴西库存低位以及印度压榨程度偏慢配景下，原糖仍存撑合手，撑合手点在于巴西退出供应后，民众买卖流仍显薄弱，同期，印度存在出口可能，但在酒精分流战术与出口平价条目之下，也对原糖价钱存在撑合手。此外，印度、泰国压榨迟缓过问岑岭期，供应压力或迟缓暴露，且刻下原糖督察近强远弱的back结构，或示意远月供应压力犹在、近月偏强的风光短期将会督察，主力关注19好意思分的撑合手力度，加权指数则关注18好意思分隔壁的撑合手力度。郑糖方面，入口替代品阻挡性战术落地以及干旱发酵后，或指导国内供需收紧，但暧昧端事件发生之下，供需仍略显宽松。目下逻辑或在于国内荟萃供应阶段，而入口替代品阻挡性战术落地后，利多有完毕，重迭入口利润复原利于远月点价入口，瞻望后期上方压力犹存。可是，广西干旱对于宇宙产量扰动犹在。郑糖后期或堕入触动行情，区间参考5800-6100。中遥远，跟着荟萃供应以及套保单入场，糖价或偏弱运活动主。仅供参考。

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