导读：每一年的年头，咱们齐会发布TOP 100基金司理榜单。这是一个十足客不雅，经过定性和定量充分筛选出来的名单。每一次榜单的发布，齐会迎来各式响应。有些东谈主会问，为什么某某大佬不在咱们榜单，也会东谈主会说，为什么你们会把某些不那么“知名”的基金司理放在榜单。咱们的谜底始终是，但愿榜单中的基金司理齐是有将来的逾额收益。
在本年榜单发布的时候，就有那么一位不算太“知名”的基金司理：华安基金张序。咱们把张序归类为：平衡/性价比/GARP 作风中的14位优秀基金司理之一。客不雅来说，在此之前咱们并不虞识张序本东谈主。但在参谋的历程中，共同制作榜单的零城投资浓烈保举张序，列出了好几个他经久功绩隆起的定量数据。之后，我也通过周围东谈主探访了解，知谈他是一个很靠谱的东谈主，于是把他行为黑马放到了咱们的TOP100基金司理榜单。
张序的代表家具华安事件驱动夹杂，自从他2020年中接办管制于今，每一年齐跑赢了沪深300和万得偏股基金指数。要知谈，A股历史上聚会跑赢沪深300最长的独一7年，竣事这个主义的独一2只基金。
而且，这五年时辰中，要一谈跑赢沪深300和万得偏股基金指数是难上加难。2020和2021是典型的结构性牛市，跑赢指数不难，但要击败主动权力基金并烦懑易。2022到2024又是主动型基金聚会跑输宽基指数的三年，这时候要礼服沪深300并烦懑易。
张序是怎么持续礼服市集的，他的逾额收益又来自那儿呢？
持续礼服市集背后的智商
行为一年访谈卓绝200位基金司理的“外部不雅察者”，咱们频频被问到有哪些环节方针能够把基金司理的智商和命运剥离。其中咱们最敬重的一个点，便是能不可持续礼服市集。市集上许多民众眼中的阿尔法，其实是被包装过的Smart Beta。这少量也很好清爽，毕竟每一个基金司理齐有我方的智商圈，也变成了既定的作风。不管是成长、质料、价值，齐有代表性的东谈主物。好多时候，逾额收益来自市集作风和个东谈主作风的契合。
由于市集作风频频切换，使得单一作风简直不可能持续跑赢宽基指数。这意味着，张序能够持续跑赢沪深300和万得偏股基金指数，并不是依靠某一种作风。这种高胜率的特色，也从侧面阐扬张序的逾额收益智商是相对厚实的。剥离命运和智商最紧要的成分是聚会性，就像优秀的企业能持续督察高ROE；优秀的球队能持续名次前哨；优秀的基金司理也能通过持续礼服市集体现其主动投资智商。
在张序任职基金司理的五年时辰中，市集作风简直资格了竣工的轮动，包括了大盘成长作风，小盘价值作风，红利价值作风，大盘价值作风，科技成长作风等。张序作念到了在不同市集环境下，呈现十分优秀的行业轮动智商。
从历史持仓发现，张序简直每一年齐踏准了市集的节律：
2020年他超配了医药、食物饮料、和浮滥电子三大主义，基本上和市集主流的大盘成长作风吻合。
2021年头，张序就大幅减仓高估的浮滥，况且重仓了新动力产业链，把捏了这一年市集最紧要的干线。
进入2022年，张序通过赛谈中性和估值中性的表情，在弱市颤动中回避了组合过大的回撤。
再到2023年，张序把捏了成长主义中的东谈主工智能契机，仓位主要成立在TMT主义。
终末是2024年，张序上半年重仓在大市值的蓝筹股，二季度驱动又切换到了科技成长，竣事了上半年谨防下半年伏击的落幕。
底下这张图是左证张序的华安事件驱动夹杂持仓作念的行业成立图。红色填充的是当期进展前三的行业，玄色加粗是张序组合重仓前三的行业。当两者重迭时（也便是张序重仓到了全市集进展前三的行业），咱们就用红色字体标出。在9个半年报中，他5次重仓射中了市集进展前三的行业。此外，咱们也看到了弥散分散的行业，代表张序的投资智商圈并不蚁合在某一两个规模或者作风。
咱们看过许多金融方面的册本，齐知谈投资是不可能瞻望将来的，莫得东谈主能精确轮动到下一个高涨的主义，那么张序的行业轮动框架到底有什么“祛除”呢？这还要从他的成长资格提及。
中科大少年班走出来的“理工男”
1977年，在改革洞开的前夕，中国科学工夫大学（简称“中科大”）少年班应时而生。彼时好意思籍华侨诺贝尔物理学奖得主李政谈，机敏地察觉到科技与解释对国度回话的环节作用，中科大少年班真实立初志，恰是为国度运送最优秀的理工科苗子。
一直以来，中科大少年班被视为一场寰宇“神童”的领受。他们齐是念书顶尖的少年，通过层层领受进入中科大培养。张序就毕业于著明的中科大少年班。在高中时期，他依然获取过寰宇物理竞赛一等奖，之后在中科大少年班学习统计专科。毕业后，他去了UBS瑞银证券作念量化分析师。2017年，张序加入了华安基金的指数与量化投资部，现任华安基金量化投资部助理总监。
从张序的成长资格中，有典型的“理工男”陈迹。从小他便是理工科规模的少年“翘楚”，之后不管是读的专科如故责任主义，齐是和数据量化不绝。这么的成长资格，也变成了张序量化驱动的投资框架。他和许多基本面降生的基金司理不同，更多会从统计限定的角度把捏订价造作。
从2017年加入华安基金后，张序也一直在打磨他的这套主动量化框架，况且进行了屡次的迭代。
四大因子组成的高胜率行业轮动战略
张序的投资框架不错浮浅分为两个部分：行业轮动战略+量化多因子选股。比较于咱们采访过的许多基金司理，张序有两个比较大的不同：
1）他的逾额收益孝敬中，增多了行业部分，而大部分基金司理主要依靠选股的阿尔法；
2）他的行业轮动和个股弃取，齐所以量化款式为主，基本面商酌为辅的表情。比较于纯量化，他有主动的部分，比较于纯主动，他有客不雅的量化款式。
最初，是怎么开导一套高胜率的行业轮动框架。
在早期的商酌历程中，张序探索过单行业的择时模子。然则，这种圭表的问题是，ag真人百家乐 229622点co需要对每个行业齐开导一个择时模子战略。而且，当市集出现合座性牛市，总共行业在某个时辰点齐会看涨，单行业模子就无法带来逾额收益。
另一种大齐的表情是从宏不雅周期轮动的角度起程，变成行业和作风的轮动，访佛于好意思林时钟模子。然则这种圭表的问题是，宏不雅数据变化逐渐，国内行业波动又比较大，十足从宏不雅起程的轮动难以变成可持续的表情。
在资格了经久的念念考后，张序弃取了多因子模子的行业排序表情。找出下一个阶段最优和最差的行业，通过投资最优的行业以及回避最差的行业，变成逾额收益的集合。张序的多因子行业排序模子，又包含了四大类的因子：
1）基本面因子对应的盈利现象，包括公开的财务数据、卖方分析师的盈利瞻望，以及华安商酌平台里面的瞻望模子。
2）资金面因子对应的市集热门，包括统计模子测算公募基金的周度行业仓位，北向流入的资金情况以及两融ETF等资金类数据。
3）量价类因子对应的往还结构，包括高频丰富的行业量价方针，提供不同业业的投资契机。
4）风险因子对应的拥堵度、估值泡沫等，包括机构持仓蚁合度、历史估值分位数等，回避行业过热或者过贵的风险，减少潜在波动。
A股市集是一个极其“聪惠和粗重”的市集，任何一套框架在阶段性灵验后，齐会被民众师法，使得逾额收益飞速不停。要竣事在A股市集持续的逾额收益，必须对投资框架进行不息优化。张序的这套行业轮动战略，也资格了两次紧要的迭代。
第一次是2019到2021年春节前。在此之前，张序的行业轮动更多是从寻找阿尔法的角度起程，并莫得太多斟酌风险因子。2021年春节后出现了“中枢财富”的大幅回调，促使张序把风险因子纳入到他的模子中，幸免过度拥堵带来的调遣。通过这一次的模子优化，匡助张序在2021年9月周期股大幅回调的历程中，灵验落幕了组合波动。
第二次是2022年一季度，高成长的“新半军”出现了集体回调。张序发现，这些“新半军”固然散布在不同的行业，齐基本上属于一个大赛谈。从名义看，组合可能是行业分散的，但履行上会蚁合在某一两个赛谈，变成了比较强的组合不绝性。于是，张序在行业模子中加入了赛谈中性和估值中性的风控表情，缩短单一赛谈波动对组合带来的影响。
多战略的选股框架
咱们依然看过许多商酌，齐标明一个股票市集经久的收益率是由底层的公司决定。即便选对了行业，然则若是莫得买到优秀的公司，也难以取得较好的投资报恩。张序在作念出了行业成立的有蓄意后，还有一套多战略的选股框架。
战略的第一个档次，是基于家具对标基准的多因子模子。在得出了行业不雅点后，张序贯通过多因子模子在行业里面挑选出优秀的公司。这套框架在2020年之前很灵验，然则跟着2020年的“中枢财富”大幅高涨，许多风险收益比极高的小市值公司无法被模子纳入。于是，张序对选股框架作念了一次优化。
战略的第二个档次，是开导单行业的选股模子，管制了基准以外的小市值公司隐蔽，匡助张序在一些机构温雅度较高的赛谈型行业，挖掘出小而好意思的股票。
战略的第三个档次，是加入事件驱动框架，把行业的事件驱动和公司层面的事件驱动齐纳入到模子中，变成可推行的往还战略。
在终末的组合构建局势，张序还会把选股模子和行业轮动作念吞并，变成1+1>2的落幕。比如说，对某些行业作念正向的贝塔因子表示，或者当行业出现同涨同跌的情况时，缩短模子的风险表示和风险预算等。
持续的阿尔法
是估计基金司理价值的环节
西南证券商酌所的金融工程团队，依然对张序的逾额收益通过Brinson模子作念了归因分析。他管制时辰最长的华安事件驱动夹杂聚会9个半年报齐相对基准取得了逾额收益，其中行业成立占到了22.58%的逾额归因，选股收益占到了77.42%的逾额归因（数据开端：Wind，西南证券金融工程团队；数据区间：2020年1月1日—2024年6月30日）。
紧记旧年底参谋TOP 100基金司理榜单时，咱们还为是否要单列一个指数增强分类探讨了很久。终末的论断是，这份榜单自己便是用来跑赢沪深300和偏股基金指数的，不需要对主动量化如故主动选股作念折柳，更多总结到用户的视角：这个家具能不可提供将来的逾额收益。
在指数基金大崛起的期间下，咱们以为主动管制型基金司理的价值，越来越取决于其获取逾额收益的智商以及逾额收益的持续性。像张序这么持续礼服市集的基金司理，也会被更多东谈主温雅。更难能选藏的是，这么一位指数增强规模的高胜率基金司理，却并莫得被许多东谈主所熟知。这也大致和他“工科男”的脾性特征不绝，把更多时辰参预到对模子的搭建上。
张序管制的华安中证A500指数增强（A类023466，C类023467）行将刊行。这个家具不仅提供了优化后的中枢宽基，也在贝塔层面又尽量增强基金司理的阿尔法智商。关于但愿布局中枢宽基的投资者来说，大致是一个值得温雅的家具。
更紧要的是，咱们也但愿通过对张序的描述，让民众能了解更多具有逾额收益智商的基金司理。
风险教唆：基金有风险，投资需严慎
张序所管制的一谈家具近5年年度功绩进展列示如下：
华安事件驱动量化夹杂A:确立于2016-12-14，功绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年至2020年度积年功绩（及功绩基准）进展为21.82%(10.51%)、-8.63%(-7.36%)、-17.86%(-15.94%)、30.84%(0.00%)、59.19%(19.30%)，张序的管制时辰为2020-05-18-于今。
华安事件驱动量化夹杂C:确立于2023-03-20，功绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2024年度功绩（及功绩基准）进展为21.82%(10.51%)，2023-3-20至年底功绩（及功绩基准）进展为-13.34%（-9.01%），张序的管制时辰为2023-03-20-于今。
华安沪深300增强战略ETF:确立于2022-12-21，由许之彦和张序共同管制，功绩基准为沪深300指数收益率。本基金2024年至2023年度积年功绩（及功绩基准）进展为20.85%(14.68%)、-9.56%(-11.38%)，许之彦的管制时辰为2022-12-21-于今；张序的管制时辰为2022-12-21-于今。
华安沪深300增强A:确立于2013-09-27，功绩基准为沪深300指数收益率*95%+同时买卖银行活期入款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度积年功绩（及功绩基准）进展为15.14%(14.04%)、-13.44%(-10.79%)、-19.91%(-20.53%)、1.56%(-4.92%)、47.64%(25.87%)，张序的管制时辰为2021-01-18-于今。
华安沪深300增强C:确立于2013-09-27，功绩基准为沪深300指数收益率*95%+同时买卖银行活期入款基准利率(税后)*5%。本基金2024年至2020年度积年功绩（及功绩基准）进展为14.68%(14.04%)、-13.78%(-10.79%)、-20.23%(-20.53%)、1.16%(-4.92%)、47.05%(25.87%)，张序的管制时辰为2021-01-18-于今。
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