安徽，在对“改日产业”的押注中，常常到手。 尤其在汽车、半导体、OLED等领域。除广为东谈主知的京东方，在汽车领域不仅有奇瑞、蔚来、江淮等原土车企不断发力，比亚迪、大众、长安等知名车企也纷纷落户，2024年汽车产量跃居宇宙第二。 半导体产业方面，晶书册成、长鑫存储等领军企业不断发展，且本年景立了安徽省汽车芯片定约，采集34家会员单元，整合产业链资源。 不仅是高技术产业发展日眉月异，部分基础工业也贯通飞速。 在部分化工居品方面，安徽淮化的浓硝酸居品销量连结多年保捏宇宙第一。而最近IPO有新贯通的...
安徽，在对“改日产业”的押注中，常常到手。
尤其在汽车、半导体、OLED等领域。除广为东谈主知的京东方，在汽车领域不仅有奇瑞、蔚来、江淮等原土车企不断发力，比亚迪、大众、长安等知名车企也纷纷落户，2024年汽车产量跃居宇宙第二。
半导体产业方面，晶书册成、长鑫存储等领军企业不断发展，且本年景立了安徽省汽车芯片定约，采集34家会员单元，整合产业链资源。
不仅是高技术产业发展日眉月异，部分基础工业也贯通飞速。
在部分化工居品方面，安徽淮化的浓硝酸居品销量连结多年保捏宇宙第一。而最近IPO有新贯通的朝阳集团，是刻下宇宙乃至亚洲规模最大的氰化物坐褥基地。
朝阳集团，也正在朝上交所发起IPO冲刺。
但在IPO冲刺的背后，朝阳集团依然存在对大客户依赖严重，研发力度低于同业，募投居品先跌为敬等问题。
【安徽化工“隐形冠军”要上市了】
朝阳集团被誉为“隐形冠军”，其缘由在于其中枢居品之一氰化物在国内市集占据最初地位。
证实中国无机盐工业协会发布的数据，2023年朝阳集团的氰化物在国内市集占有率高达24%，位居行业第二；在全球市集占有率达到6%，名列第五。
而有如斯实力的朝阳集团往时曾经一度濒临歇业。
朝阳集团的前身是安庆市朝阳化工场，成立于1969年，业务最早可追想至1956年景立的安庆市纽扣厂。
1973年，现年76岁的董事长余永发加入朝阳化工场，从财务科科员起步，冉冉晋升，于1989年担任厂长职务。
那时，朝阳化工场面对诸多挑战，主要坐褥的玻璃居品规模有限、居品种类单一，加之宇宙有机玻璃行业效益下滑，企业濒临耗费角落。
到了1992年，朝阳化工场迎来了一次要紧的发展机遇。那时安庆石化年产5万吨丙烯腈/腈纶技俩正处于启动阶段，而早在1983年安庆朝阳化工场就已认真涉足氰化物业务领域，有一定的本事累积。1994年，在国度计委、安徽省东谈主民政府的促成下，朝阳集团的氰化物业务与中石化结伙成立了安庆朝阳。
朝阳化工也便是收拢了这次契机，于1995年建成了我国那时规模最大的年产1万吨固体氰化物安装，并与安庆石化技俩同步建成投产，因氰化物在冶金、电镀、农药和医药等行业是要紧的化工中间体，公司往时便踏进安庆市利税五强企业之列。
到2009年，朝阳集团上马丁辛醇技俩，中石化为其供应丙烯看成坐褥丁辛醇的原料，朝阳集团坐褥的丁辛醇则通过中国石化下属化销江苏公司代理销售，形成了从原料供应到居品销售的竣工勾通链条。
如今，朝阳集团已发展成为一家大型概括化工企业，同期亦然宇宙乃至亚洲规模最大的氰化物坐褥基地。
在居品方面，构建起氰化物、丁辛醇、煤制氢居品（包括氢气、蒸汽、甲醇、液氨等）三大老到业务板块，等闲利用于化工、冶金、制药等要害行业。
从收入组成来看，氰化物居品收入占比26.19%，丁辛醇占比50.17%，煤制氢居品占比23.64%。
▲朝阳集团营收散播，数据起原：IFIND
从朝阳集团的历史维捏和刻下营收中咱们不错看到：朝阳集团和中石化之间有莫大的关系，那这种依赖关系具体有多大呢？
【大客户依赖，研发低于同业】
朝阳集团和中石化之间的利益关系，首先就体现关联关系上，中石化捏有朝阳集团子公司安庆朝阳24.50%股权和朝阳丁辛醇30.00%股权。
▲朝阳集团和中石化关联关系，图源：招股讲明书
其次便是营业收入对中石化的雄壮依赖性。从功绩来看方面，朝阳集团在2021年至2023年以及2024年1-6月的报告期内，营业收入挨次为37.80亿元、36.58亿元、35.47亿元和15.03亿元，呈现逐年下降的趋势。
▲朝阳集团营收变动，图源：IFIND
从2021年到2024年上半年时代，朝阳集团对第一大客户中石化集团的销售收入分袂为27.52亿元、23.64亿元、21.53亿元及8.23亿元。
而中石化占朝阳集团营业收入的比例分袂为72.81%、64.62%、60.69%及54.78%，大客户依赖性较大，而对中石化的销售更是有近90%齐销往了中石化集团下属化销江苏公司。
A股上市规矩未成就第一大客户营收占比的完全上限，但若最初50%将触发重要依赖认定，且来自中石化的营收呈冉冉下滑趋势，该方面风险，尤其是对中石化的丁辛醇销售的自在性，仍待进一步的信息泄漏。
▲朝阳集团对中石化营收依赖，图源：招股讲明书
而朝阳集团和中石化的关联不仅体面前营收，还体面前供应商的采购中。
从2021年到2024年上半年时代，朝阳集团向中石化集团采购占比分袂为52.42%、39.85%、32.45%和32.82%，中石化稳居第一大供应商。
关于和中石化的依赖，朝阳集团在招股讲明书中讲解，公司存在较大金额的重要关联来回，这些来回均基于历史布景进行，极端是与中石化集团的关联来回，AG百家乐上头是基于两边之间结伙成立子公司的股权勾通布景。
固然基于和中石化基于股权的勾通踏实，但朝阳集团主要向中石化销售的丁辛醇居品情况却退却乐不雅。
证实想瀚产业揣摸院报告，宇宙丁辛醇产能从2021年年底267万吨增长至2024年的369万吨。价钱也从2022年最高1.3万元下降到刻下的7000元傍边，居品竞争加重。
▲2024年丁辛醇价钱走势，图源：IFND
而丁辛醇营收占朝阳集团的营收永远在半数以上，是以朝阳集团想开辟其他高毛利居品，这亦然这次IPO募投的方向之一。
但想蛊卦高毛利居品，势必就需要加大研发力度，但证实招股讲明书显现，朝阳的研发干预力度却有待提升。
2021年至2023年以及2024年上半年，研发用度金额分袂为6290.14万元、7808.26万元、7312.95万元和2965.62万元，占营业收入的比例分袂为1.66%、2.13%、2.06%和1.97%。
▲朝阳集团研发强度对比，图源：招股讲明书
而同业业平均值分袂为2.72%、2.75%、3.07%、3.02%，朝阳集团的研发用度率均低于同业业可比公司的平均水平，仅高于华昌化工。
且从刻下朝阳集团的专利散播情况来看，近两年公司咋IPO技俩重心BDO（丁二醇）技俩和PBAT（生物降解塑料)技俩重也并莫得联系专利肯求。
▲朝阳集团近两年专利情况，图源：招股讲明书
而对朝阳集团来说，除IPO技俩面对的资金、本事干预问题以外，还面对着IPO技俩居品的竞争相同加重的问题。
【BDO行业产能扩展，IPO技俩出息不解】
朝阳集团这次IPO募资15亿元主要干预到年产10万吨BDO（丁二醇）技俩和年产4.6万吨PTMEG（聚四氢呋喃）技俩。
▲朝阳集团IPO技俩，图源：招股讲明书
值得老成的是，年产10万吨BDO（丁二醇）技俩总投资约为39.2亿元，而干预的募资金额仅为3.7亿元，剩余超35亿的资金则需要自行筹措。
而证实 BDO揣摸院报谈，2024年11月18日，中国化学东华科技总承包的新疆朝阳绿华生物科技有限公司年产10万吨BDO联产12万吨PBAT技俩中交典礼顺利举行。
新疆朝阳绿华由安徽朝阳化工集团有限公司、新疆绿原国有成本投资运营有限公司、东华工程科技股份有限公司共同投资成立。其中安徽朝阳以货币资金出资6.5亿元，股权占比65%。
与此同期，伴跟着技俩标进行，朝阳集团的永远借款也从2021年的4.86亿元沿路上升达2024年中报的23.5亿元。
▲朝阳集团永远借款上升，数据起原：招股讲明书
而这也导致朝阳集团的金钱欠债率飙升，从2021年末的28.43%上升到2024年6月的54.18%，显赫高于行业均值。
▲朝阳集团金钱欠债率，图源：招股讲明书
不错说，新疆朝阳绿华10万吨BDO联产12万吨PBAT技俩还是让朝阳集团当下的金钱欠债率居于招股讲明书同类型企业的首位。
而若是BDO和PBAT价钱自在或冉冉上升，则对朝阳集团来说，改日营收和利润改善则相对较高的金钱欠债率不会变成多大影响。
那么刻下BDO和PBAT价钱走势情况又是怎样的呢？
2021年，跟着疫情后的全球经济复苏，跟着卑鄙PTMEG、PBT（用于服装、医药等行业）等需求激增，疏通原材料价钱高潮和供应殷切，BDO价钱大幅高潮，价钱最初3万余/吨，创历史新高。2022年上半年，也督察在2万元以上的高位震憾。
到了2023年，BDO价钱让万华化学等厂商积极扩产，BDO产能也从270万吨上升到最初310万吨，BDO价钱冉冉回落，到了2024年基本会落到1万元以内，刻下价钱基本自在在8500元傍边。
▲近三年BDO价钱走势，图源：IFIND
而证实隆众资讯的数据，2024年年底时，我国BDO产能为469.2万吨，比较2021年还是大幅高潮，且刻下四川永盈、新疆新业、新疆好意思克、山东定约等十万吨以上司别的BDO仍在成立中。
从刻下坐褥BDO居品的同类型公司来看，宇新股份2023年BDO毛利润最高时近3500元/吨，而到2024年上半年，BDO毛利润仅为383元/吨，同比大幅下降83%。第三季度BDO安装也因产能弥散等原因进行改良。而东方盛虹也市集价差收窄，BDO技俩被暂缓。
何况不仅是BDO价钱下降，刻下募投的PTMEG（聚四氢呋喃）价钱走势也退却乐不雅。
2022年PTMEG价钱以致最初4万元/吨，但从2022年下半年启动，PTMEG价钱沿路走低，2024年跌破两万元，近半年的价钱齐督察在12000-13000傍边，一年时候下落近30%。
▲PTMEG价钱走势，图源：IFIND
以君正集团为例，2023年PTMEG产量1.39万吨，但销量仅为0.72万吨，结束营收约6966万元，平均售价仅为9674.92元/吨，增长乏力。
是以，固然朝阳集团是安徽化工产业闻明的隐形冠军，关联词上市并不是止境，除刻下边临的大客户依赖、研发干预较低的问题，IPO募投的技俩出息以及产能如何消化的问题是摆在朝阳集团面前的首要问题。
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