近期百家乐AG，生物制药公司中慧生物(H02086.HK)向港交所提交了上市央求书，公司主要从事新疫苗居品的研发，阐明期内(2023年至2024年1至9月百家乐AG)，公司的沿路收入来自首款交易化居品四价流感病毒亚单元疫苗(下称“四价亚单元疫苗”)，收场的收入别离为：5216.8万和2.17亿元，但公司尚未收场盈利，各期对应的净耗损别离为：4.25亿元和1.68亿元。

证券之星了解到，有别于现时国内已上市的三价、四价流感疫苗，中慧生物领有国内首款且独一获批的四价亚单元疫苗，公司称，其相较传统病毒裂变疫苗的上风在于保护全面、组分抗原纯度高、不良响应风险低等。但公司的疫苗价钱也远高于其他品牌的流感疫苗，有业内东说念主士曾暗示，岂论是裂解疫苗，如故亚单元疫苗，齐是及格的流感疫苗，对一般东说念主群而言，疾控中心的疫苗接种指南对这些疫苗莫得相等保举。此外，伴跟着现时流感疫苗价钱越来越卷，走“高端”道路的中慧生物能否赢得市集可爱仍待时间的实践。

疫苗市集内卷，高端疫苗濒临挑战

流感疫苗一般可分为全病毒灭活疫苗、裂解疫苗、灭活亚单元疫苗、减毒活疫苗、重组疫苗及mRNA疫苗。当今市面上最常见的流感疫苗为裂解疫苗，这类疫苗既有饱和好的免疫原性，不良响应也小，安全性高，一般适用于大多数东说念主群。放肆2025年1月15日，国内包括已上市的三价和四价流感疫苗共19种，其中裂解疫苗共计16种。

中慧生物研发的四价亚单元疫苗是在裂解的基础上，去除病毒里面卵白，仅保留纯度较高的HA和NA抗体，中慧生物以为，该居品能够进步安全性并权贵镌汰反作用。招股书透露，中慧生物于2023年9月启动对该款居品的交易化，2023年和2024年1至9月，公司收入为0.52亿元和2.17亿元，收入增长赶快。

但证券之星细心到，亚单元疫苗并不是什么簇新事物。早在2010年4月，中逸安科研发出产的流感病毒亚单元疫苗—孚洛克就赢得了国度药监局的批准。此外，四价与三价的区别在于，四价流感疫苗在三价流感疫苗的保护基础上(频频为H1N1及H3N2和乙流中的Victoria)新增了Yamagata系病毒抗原。

但中国疾病瞩目畛域中心发布的《中国流感疫苗瞩目接种本事指南(2023-2024)》中提到，2020年3月于今，巨匠果真未再监测到当然流行的乙型Yamagata系流感病毒株，引起流感季节性流行的病毒主淌若甲型流感病毒中的H1N1、H3N2亚型及乙型流感病毒中的Victoria系。另据界面报说念，2024年宇宙卫生组织(WHO)忽视移除乙型Yamagata系病毒，这一诊治可能让三价流感疫苗重新回首市集主流。依据国度疾控中心发布的《流感疫苗接种指南(2023-2024)》，关于有接种流感疫苗需求的东说念主群，并无优先保举的特定疫苗种类。

另外，国内的流感疫苗在收费格式上主要分为两类，其中第二类疫苗需接种者自行承担用度。证券之星拜访发现，中慧生物的四价亚单元疫苗，每剂次订价约339元；与之对比，科兴生物、华兰生物、长春生物等企业出产的四价流感裂解疫苗，每剂次价钱约108元。二者同为四价流感疫苗，价钱却收支荒芜三倍。

现时，国内流感疫苗价钱越来越卷，2024年上半年，国药集团旗下三大所、北京科兴、华兰生物、金迪克等公司接踵晓示下调流感疫苗价钱，在此布景下，面对更多的可聘任性和更低的价钱，受种者是否气象花更多的钱去接种不良响应契机小一些，同期如故四价的亚单元疫苗，也许需要进一步衡量。中慧生物亦在招股书中称，倘若咱们的投标价钱太高，可能无法中标。即便中标，若多家厂商中标且咱们居品价钱高，接种者可能选廉价居品。四肢二类疫苗，即便无竞品，接种者也可能因价钱贵而不接种。

资金压力大，研发开销下滑超10%

招股书透露，中慧生物连年握续耗损，AG百家乐上头其中攀升的用度侵蚀着公司的利润。2023年，公司销售开支为5543.3万元，超出过去5216.8万元的总收入，2024年前九个月，公司销售开支破亿，达1.15亿元，占当期收入的53%，同比大幅增长329.2%。中慧生物评释称，公司于2024年加大居品推论力度，扩大在各大城市的市集隐私率及浸透率。招股书透露，其四价亚单元疫苗已在30个省份完成市集准入，并在方位采取中被1100家区域疾控中心选用。

与此同期，放肆2023年末，公司因退货权产生的退款欠债1330万元；放肆2024年9月30日，退款欠债大幅高潮为7170万元，9个月内，公司新增退款欠债5840万元。

证券之星细心到，2023年和2024年1至9月，中慧生物别离出产了120万剂和180万剂的四价亚单元疫苗，但产能诈欺率均不睬念念，别离为：30.2%和61.0%。公司出产的四价亚单元疫苗并莫得收场沿路销售，除了部分居品被退货外，公司另对存货进行了减值拨备，2023年和2024年1至9月，公司存货拨备别离为：4610万元和2070万元，关于2023年取得紧要存货减值拨备的原因，公司称，其于2023年才开动四价流感病毒亚单元疫苗的交易销售，穷乏历史数据以准确预测四价亚单元疫苗的适销性；公司于2023年9月下旬启动销售，这关于流感季节而言照旧偏迟；出产多余流感疫苗的业内范例成例，以使疫苗出产商能更好地应酬时时之须。

短期来看，中慧生物的收入仍来自旗下独逐一款已交易化四价亚单元疫苗，另一款中枢居品冻干东说念主用狂犬疫苗仍处于在研阶段。在国内市集结，中慧生物不仅要面对传统裂解疫苗的竞争，在四价亚单元疫苗市集结，长春生物成品参议所也照旧入局，2024年4月，其在研居品已处于一期阶段。而在国外市集结，放肆2025年1月15日，获FDA批准的流感疫苗有22种，其中包括4种三价灭活亚单元疫苗、2种四价灭活亚单元疫苗，这也意味着，在国外市集结，公司的四价亚单元疫苗不再具备各别化上风。

不外公司招股书中仍暗示，接洽开拓国外市集。为了营救市集开拓，中慧生物一号出产园区内的第二条流感疫苗出产线正在进行工艺考证，瞻望将于2026年前开动出产，公司还接洽建立二号及三号出产园区购买厂房及拓荒等，大宗的开销需要握续的资金营救。阐明期内，中慧生物的流动欠债净额别离为3.16亿元及2.57亿元，放肆2024年1至9月，公司期末现款及现款等价物仅为1.15亿元，公司称，其濒临流动性不及的风险。

证券之星了解到，在这次冲刺港股前，中慧生物曾接洽在科创板IPO，而后在2023年9月，公司主动除去了进取交所科创板作出的央求。由于科创板对未盈利企业的审核趋严，公司在科创板上市的审核后果充满不细目性，且在现时资金压力下，改说念港股的融资程度大略能够更快鼓励。

另外皮阐明期内，公司研发开销也呈现一定程度的下滑，2024年1至9月，公司研发开销为1.43亿元，同比下滑13.5%，公司评释称，主要由于材料老本以及实践及测试开支减少。(本文首发证券之星，作家｜吴凡)

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