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开首：广发期货讨论
证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010559
2024年12月31日星期二
节录：
咱们针对寰球主要铜矿企业基本情况进行梳理，要点关精细前正在运营的铜矿名堂以及过去潜在的增量名堂，清点主要矿山运营情况，并对铜矿储量、产量以及关系现款资本进行梳理，本篇叙述梳理的铜矿企业为目田港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、紫金矿业和洛阳钼业。
目田港公司为寰球最大的铜矿企业之一，扫尾2023年末共有铜储量约4，275万吨（权柄法），2020年-2023年铜产量自145.42万吨增长至191.05万吨，2023年铜产量约占寰球开采铜总产量的6%。目田港旗下矿山主要散布在北好意思、南好意思和印度尼西亚等地区，其中好意思国Morenci铜钼矿、秘鲁CerroVerde铜钼矿和印度尼西亚Grasberg矿区产量较高，为目田港公司主力矿山；过去潜在的增量名堂包括Bagdad、Safford、ElA bra和Kucing Liar。目田港公司铜单元分娩运载资本逐年递加，由2021年的1.93好意思元/磅增长至2024年前三季度的2.49好意思元/磅；单元净现款资本保执相对沉稳，运行区间约为1.3-1.6好意思元/磅。
紫金矿业铜资源储量及产量均居国内铜矿企业之首，扫尾2024年6月30日，紫金矿业共有铜资源量10，466.84万吨，其中保有说明储量和确凿储量共4，382.31万吨，占比42%。2020年-2023年，资金矿业铜产量杀青翻倍增长，自45.34万吨增长至100.73万吨，2023年铜产量约占寰球开采铜总产量的3%。紫金矿业在海表里领有多座铜矿，其中国际主要铜矿散布在塞尔维亚、刚果（金）、秘鲁和蒙古等国，国内主要铜矿散布在西藏、新疆、黑龙江和福建等地，过去潜在增量名堂主要连合在西藏、刚果（金）及塞尔维亚三大铜矿基地。2022年以来，紫金矿业铜精矿单元分娩资本沉稳在18，500-20，000元/吨区间；而电积铜和电解铜单元资本则存在不同经由的抬升，2023年分歧同比增长20.14%、31.34%。
洛阳钼业是寰球最初的铜、钴、钼、钨、铌分娩商，扫尾2023年末共有铜资源量3，463.82万吨，铜储量920.81万吨。2023年，洛阳钼业产铜41.95万吨，同比增长51%，位各国内铜矿企业第二，铜产量约占寰球开采铜总产量的1%。洛阳钼业主要在刚果（金）运营两座天下级矿山TFM和KFM，TFM、KFM分歧具备年产45万吨、15万吨铜的分娩智力。凭证公司谋划，到2028年公司铜产量有望达到80-100万吨。2023年，洛阳钼业铜居品单元资本约为3.54万元/吨。
一、目田港
（一）公司概况
目田港（Freeport-McMoRan）为寰球最大的铜矿企业之一，成立于1987年，总部位于好意思国亚利桑那州凤凰城，领有大都已说明和可能的铜、金和钼矿产储量。2023年目田港公司铜产量约占寰球开采铜总产量的6%，2023年开采的铜分歧以铜精矿（51%）、阴极铜（27%）和铜棒（22%）的体式销售，铜居品占公司举座业务收入的比例约为75%。
扫尾2023年末，目田港公司共有铜储量约4，275万吨（权柄法），储量主要散布在北好意思、南好意思和印度尼西亚等地区，分歧占比60.75%、21.27%和17.98%。目田港公司在上述地区运营共12座铜矿，其中好意思国Morenci铜钼矿、秘鲁CerroVerde铜钼矿和印度尼西亚Grasberg矿区产量较高，为目田港公司主力矿山，2023年上述三座矿山蓄意铜产量占举座产量比例达76.45%。
（二）主要矿山先容
1、Morenci
Morenci为露天铜矿轮廓体，位于好意思国亚利桑那州格林利县，自1939年以来一直在执续运营。目田港公司执有Morenci铜矿72%股份，其他股份由住友金属矿业执有。Morenci铜矿为斑岩铜矿床，扫尾2023年末，共有铜储量约597.88万吨，品位0.22%。Morenci铜矿为北好意思地区最大的铜产地，每天能科罚13.2万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分歧为9亿磅（约40.8万吨）、9亿磅和8亿磅（约36.3万吨）。
2、Bagdad
Bagdad为露天铜钼矿轮廓体，位于好意思国亚利桑那州中西部的亚瓦派县，自1945年以来一直在执续运营，该铜矿为目田港公司全资领有。Bagdad铜矿为含有硫化物和氧化物的斑岩铜矿床，扫尾2023年末共有铜储量863.95万吨，品位0.35%，每天能科罚7.71万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分歧为8.35、7.48和6.62万吨，产量逐年下滑。2023年底，目田港公司完成了对Bagdad铜矿扩产谋划的讨论，扩产后Bagdad铜矿的日产能将从7.71万吨矿石增产至18.5万吨，预测每年将增多9-11万吨的产量。目田港公司示意，增产扩建名堂的落地需要每磅3.50好意思元至4.00好意思元的激发铜价钱，扩建周期约为3-4年。
3、Safford
Safford为露天矿轮廓体，位于好意思国亚利桑那州格雷厄姆县，自2007年运转运营，该铜矿为目田港公司全资领有。Safford铜矿包括三座露天矿，扫尾2023年末共有铜储量415.2万吨，品位0.35%。当今Safford铜矿惟一孤星矿井处于开采情景，该矿床于2020年下半年运转产出，2021年-2023年矿山年产铜分歧为12.02、12.93和11.11万吨。凭证目田港公司谋划，Safford铜矿于2024年运转进行扩建的可行性讨论，预测扩建后铜产量将增长至13.6万吨/年。
4、Sierrita铜矿
Sierrita为露天铜钼矿，位于好意思国亚利桑那州皮马县，自1959年运转运营，该铜矿为目田港公司全资领有。扫尾2023年末，Sierrita铜矿领有铜矿储量约551.54万吨，品位0.23%，每天能科罚10万吨矿石，用于分娩铜精矿和钼精矿。2021年-2023年，Sierrita铜矿分歧杀青产铜8.57、8.35和8.39万吨。
5、Miami铜矿
Miami为露天铜矿轮廓体，位于好意思国亚利桑那州吉拉县，自1915年运转运营，该铜矿为目田港公司全资领有。Miami铜矿当今已不再开采铜矿石，2021年-2023年年均产量约为0.5万吨。
6、Chino
Chino为露天铜矿轮廓体，位于新墨西哥州格兰特县，自1910年运转运营，该铜矿为目田港公司全资领有。扫尾2023年末，Chino铜矿领有铜储量约153.24万吨，品位0.44%，每天能科罚3.6万吨矿石用于分娩铜精矿。2021年-2023年，Chino铜矿产能诈欺率约为50%，分歧杀青产铜5.62、5.9和6.4万吨。
7、Tyrone
Tyrone为目田港公司全资领有的露天铜矿轮廓体，位于好意思国新墨西哥州格兰特县，自1967年运转运营。扫尾2023年末，Tyrone铜矿领有铜储量约15.3万吨，品位0.17%。Tyrone年产能约为4.5万吨铜，2021年-2023年分歧产铜2.49、2.68和2.31万吨。
8、CerroVerde
Cerro Verde为露天铜钼矿轮廓体，位于秘鲁阿雷基帕西南20英里处，自1976年以来一直在运营。目田港公司领有Cerro Verde铜钼矿53.56%股份，剩余股份则由SMM Cerro Verde Netherlands B.V．（21.0%）、Compañiade Minas BuenaventuraS.A.A．（19.58%）等其他激动执有。Cerro Verde为斑岩铜矿床，扫尾2023年末共有铜储量约760.87万吨，品位0.35%。该矿为秘鲁迫切的铜和钼分娩基地，分娩着秘鲁近19%的铜和34%的钼，每天能科罚40.95万吨矿石，2021年-2023年矿山年产铜分歧为40.23、44.18和44.68万吨。2024年，秘鲁动力和矿业部批准Cerro Verde铜矿扩建名堂技能叙述，凭证扩建谋划，2026年-2044年Cerro Verde铜矿的平均矿石产量将达到逐日42万吨。
9、ElAbra
El Abra为露天矿轮廓体，位于智利北部安托法加斯塔地区，自1996年以来一直在运营。目田港公司领有El Abra铜矿51%股份，剩余49%股份由智利国度铜业公司领有。El Abra为斑岩铜矿床，领有大都的硫化矿和氧化矿，扫尾2023年末领有铜储量约148.56万吨，品位0.35%。该矿年产能约为22万吨铜，每天能科罚12.5万吨矿石，2021年-2023年铜产量逐年增长，分歧为7.26、9.16和9.84万吨。2024年7月，目田港公司首席施行官Kathleen Quirk示意公司谋划投资约75亿好意思元用于扩建El Abra铜矿，名堂扩建周期粗略需要7-8年，目田港公司谋划于2025年提交环境影响叙述。
10、Grasberg
Grasberg矿区为地下矿，位于印度尼西亚中巴布亚省，1990年-2019年该矿区为露天矿，后转入地下矿开采。目田港公司领有Grasberg矿区开拓公司PTFreeportIndonesia（PT-FI）48.76%的股份，剩余51.24%的股份由印度尼西亚国有企业PTMineralIndustriIndonesia和PTIndonesiaPapuaMetalDanMineral共同执有。Grasberg矿区当今领有3个在产大型地下矿：GrasbergBlockCave，DeepMillLevelZone（DMLZ）和BigGossan，以及1个处于开拓情景的KucingLiarb地下矿。扫尾2023年末，该矿区共有铜储量约768万吨，平均品位高于北好意思和南好意思地区矿山，其中Big Gossan矿床品位达到2.26%。当今Grasberg矿区每天能科罚19.83万吨矿石，2021年-2023年铜产量逐年增长，分歧为60.60、71.80和75.30万吨。凭证印度尼西亚政府授予PT-FI的格外采矿许可证，PT-FI的采矿权为扫尾2031年，在印度尼西亚完成一定的冶真金不怕火和高超智力建树条款后，AG百家乐为什么总是输PT-FI有权将采矿权延迟至2041年。
（三）运营情况
2020年-2023年，目田港公司铜产量自145.42万吨增长至191.05万吨，产量增量开首于印度尼西亚Grasberg矿区，而北好意思及南好意思地区的产量存在不同经由的下滑。2020年以来，Grasberg矿区徐徐完成露转地开采产能爬坡，产量杀青翻倍增长，由36.70万吨增长至75.30万吨，成为目田港公司产量最高的矿区，2024年前三季度年产量占比达43.21%。北好意思地区矿山老化导致矿石品位裁减，连年来产量增速逐年下滑，2023年产量61.23万吨，同比下滑7.98%。南好意思地区两大矿山Cerro Verde和El Abra产量相对沉稳，2022年-2023年产量约为53-54万吨。
目田港公司铜单元分娩运载资本逐年递加，由2021年的1.93好意思元/磅增长至2024年前三季度的2.49好意思元/磅；单元净现款资本保执相对沉稳，运行区间约为1.3-1.6好意思元/磅。分矿区来看，因矿石等第品位、副居品收益和加工资本等成分的不同，几大矿区具有不同的资本结构。北好意思地区铜矿因矿石品位下滑、副居品抵扣收益裁减等原因，单元净现款资本增幅位列三地面区之首，2024年前三季度达到3.13好意思元/磅，较2021年增长65.61%；南好意思地区单元净现款资本较沉稳，2024年前三季度为2.5好意思元/磅，较2021年增长21.95%；印度尼西亚Grasberg矿区受益于副居品收益较高，单元净现款资本远低于其他两地面区矿山，2024年前三季度为-0.34好意思元/磅，为目田港公司孝敬了较高的毛利。
（四）过去指令
目田港公司预测2024年铜销量约183.93万吨，较此前指令下修0.86%，下修后2024年预测销量较2023年执行销量同比下跌0.76%。凭证公司谋划，过去预期目田港公司在北好意思、南好意思及印度尼西亚地区均有增量铜矿名堂，其中Bagdad、Safford和ElA bra均处于早期阶段，Grasberg矿区的Kucing Liar矿床已处于开拓阶段。
二、紫金矿业
（一）公司概况
紫金矿业为大型跨国矿业集团，铜资源储量及产量均居国内铜矿企业之首。扫尾2024年6月30日，紫金矿业共有铜资源量10，466.84万吨，其中保有说明储量和确凿储量共4，382.31万吨，占比42%。紫金矿业在国际15个国度和中国17个省（自治区）领有超30座大型、超大型矿产资源开拓基地，其中国际主要铜矿散布在塞尔维亚、刚果（金）、秘鲁和蒙古等国，国内主要铜矿散布在西藏、新疆、黑龙江和福建等地，按照紫金矿业扫尾2023年末各铜矿资源量（权柄法）测算，国际铜矿资源量占比进步70%。
（二）主要矿山先容
1、刚果（金）卡莫阿铜矿
卡莫阿铜矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，其激动分歧为艾芬豪矿业（39.6%）、紫金矿业（39.6%）、晶河寰球（0.8%）及刚果（金）政府（20%），而紫金矿业执有艾芬豪矿业13.69%的股权，因此紫金矿业蓄意执有卡莫阿-卡库拉铜矿约45%的权柄。卡莫阿铜矿铜资源量储备丰富，扫尾2023年末约为4，266万吨，铜矿品位2.52%。2024年5月，卡莫阿铜矿三期选厂投料运行，全面达产后卡莫阿铜矿年矿产铜产量将进步至60万吨以上，晋升为非洲最大、寰球第三大铜矿。年产50万吨阳极铜铜冶真金不怕火厂谋划于2025年2月齐全投产，名堂同期在讨论新的扩产建树谋划。
2、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿
丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿均位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业分歧于2018年、2019年收购博尔铜矿63%股权、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿100%股权。扫尾2023年末，博尔铜矿含有铜资源量1114.18万吨，品位0.45%；丘卡卢-佩吉铜金矿分上部和下部矿带，其中上部矿带为高品位块状铜金矿，含有铜资源113.75万吨，品位2.43%；下部矿带为超大型斑岩型铜矿，含有铜资源量1855.37万吨，品位0.76%。塞尔维亚两大铜矿的改扩建工程预测于2025年完成，届时铜矿产能有望达到30万吨/年，两大铜矿远期谋划年铜产量将达50万吨。
3、西藏巨龙铜矿及知不拉铜矿
巨龙铜矿及知不拉铜矿位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县，紫金矿业于2020年收购西藏巨龙铜业有限公司50.1%股权，得回西藏巨龙铜矿控股权。2024年6月，紫金矿业更新巨龙矿区铜资源备案情况，巨龙矿区累计查明铜金属资源量达2，588万吨，铜矿品位0.29%，是中国当今备案资源量最多的铜矿山。巨龙铜矿名堂二期改扩建工程已全面开工建树，谋划2026年一季度杀青试分娩，达产后举座年遴选矿石量将进步1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨；二期改扩建工程完工后，远期将进一步谋划实施三期工程，有望杀后生遴选矿石量2亿吨，年产铜60万吨，将成为寰球遴选畛域最大的铜矿山。
4、黑龙江多宝山-铜山铜矿
多宝山-铜山铜矿位于黑龙江省黑河市嫩江市，紫金矿业于2007年、2016年通过两轮收购杀青多宝山铜矿、铜山铜矿权柄100%执有。2024年6月，紫金矿业发布公告，铜山铜矿新增铜金属资源量365.1万吨，本次新增后，多宝山铜业保有铜金属资源量进步560万吨。
（三）运营情况
2020年-2023年，资金矿业铜产量杀青翻倍增长，自45.34万吨增长至100.73万吨；2024年1-9月，紫金矿业矿山产铜78.95万吨，同比增长5%。紫金矿业矿山产铜增量主要开首于刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和塞尔维亚博尔铜矿、西藏巨龙铜矿和知不拉铜矿等旗舰矿山，2023年上述旗舰矿山产量占比达56.62%。
2022年以来，紫金矿业铜精矿单元分娩资本沉稳在18，500-20，000元/吨区间；而电积铜和电解铜单元资本则存在不同经由的抬升，2023年分歧同比增长20.14%、31.34%，2024年1-9月涨幅放缓。在2024年高铜价配景下，收成于铜居品分娩资本的沉稳，1-9月紫金矿业铜精矿、电积铜和电解铜毛利率同比分歧高潮6.10、3.32和13.60个百分点。
（四）过去指令
紫金矿业谋划2024年、2025年分歧杀青矿产铜111万吨、122万吨；远期2028年杀后生产铜150-160万吨，较2023年产量增长50%-60%，CAGR为9%傍边。2024-2028年的产能开释主要在西藏、刚果（金）及塞尔维亚三大铜矿基地：西藏巨龙铜矿二期露天矿建树预测2026年一季度完成，并启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建树；徐徐完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；徐徐完成塞尔维亚两大铜矿全面改扩建工程。
三、洛阳泪业
（一）公司概况
洛阳钼业是寰球最初的铜、钴、钼、钨、铌分娩商，2023年矿产铜产量位各国内铜矿企业第二，扫尾2023年末共有铜资源量3，463.82万吨，铜储量920.81万吨。当今洛阳钼业主要在刚果（金）运营两座天下级矿山TFM和KFM，TFM、KFM分歧具备年产45万吨、15万吨铜的分娩智力。2023年之前，洛阳钼业还于澳大利亚境内运营NPM铜金矿，执有其80%权柄，NPM铜金矿2021-2023年年均产量约为2.4万吨。2023年12月，洛阳钼业对出门售其执有的NPM铜金矿80%权柄，并完成交割。
（二）主要矿山先容
1、TFM
TFM铜钴位于矿刚果（金）卢阿拉巴省科卢维都市，2016年、2019年，洛阳钼业分歧收购TFM铜钴矿56%权柄、24%权柄，当今蓄意执有80%权柄，并全权崇敬分娩运营，另外20%由刚果（金）国度矿业公司执有。TFM铜钴矿为寰球前五大铜矿山，领有5条分娩线，当今具备年产45万吨铜的智力，扫尾2023年末领有铜资源量3036.11万吨，品位2.25%，铜储量749.83万吨。
2、KFM
KFM铜钴矿位于刚果（金）卢阿拉巴省卢布迪区，2020年，洛阳钼业以5.5亿好意思元收购KFM铜钴矿95%权柄，尔后又出让部均权柄给宁德时期旗下子公司，当今执有KFM铜钴矿71.25%权柄。KFM为天下罕有的高铜高钴矿，当今领有15万吨铜分娩智力，扫尾2023年末领有铜资源量400.71万吨，品位2.07%，铜储量170.98万吨。洛阳钼业收购KFM铜钴矿后，于2023年第二季度胜利投产。2024年，TFM夹杂矿三条分娩线按时杀青产量、质料“双达标”，全面转入运营期。
（三）运营情况
2023年，洛阳钼业产铜41.95万吨，同比增长51%，铜产量接近寰球前十。KFM名堂和TFM夹杂矿于23年先后建成投产，保执快节拍分娩乃至超产，频创单月产量历史记载：2024年2月KFM单月铜产量达到1.5万吨杀青超产；2024年3月TFM达产。两大矿山助力洛阳钼业于2024年1-9月杀青产铜47.6万吨，同比增长78.2%，完周至年谈论中值的87%。
受益于TFM和KFM两座天下级铜矿分娩接续杀青畛域化，洛阳钼业2024年1-9月铜居品毛利率达52.34%，较2023年提高7.04个百分点，1-9月平均单价较2023年提高3.46%，平均资本较2023年下跌9.82%。此外，两大矿山围绕拟开采区域仍开展分娩勘测使命，2023年TFM、KFM分歧发生勘测支拨7.61、0.53百万好意思元。
（四）过去指令
凭证公司谋划，到2028年公司铜产量有望达到80-100万吨，成为寰球最初的铜分娩商。
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