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孟磊（瑞银证券中国股票策略分析师）
盈利：朝阳乍现
在基准情境下，预计2025年A股沪深300指数的每股盈利增长6%。
具体而言，由于成本阛阓情愫改善、银行资产质料褂讪，金融股的盈利有望保执适当。非金融板块的盈利增长可能因策略利好和低基数效应而反弹。
建议投资者密切热枕国度统计局发布的工业企业利润的增长情况，因其与关系A股工业板块的盈利增长概括关系。
此外，需热枕阛阓对沪深300指数盈利增长预期的调遣。咱们发现过往告戒深入，历史上的调遣趋势在4月前后出现分化。
若是趋势收复上行或保执相对褂讪，则标明全年盈利增长动能无虞，沪深300指数的全体盈利才调适当。若是2025年4月盈利预测下调，咱们可能需要再行调遣基准预测。
估值：历史均值并非上限
由于A股阛阓的全体市盈率在阅历反弹后，接近其5年均值，很多投资者难以细目阛阓还有些许高潮空间。
咱们觉得历史估值均值并非上限，而A股阛阓的估值有望在2025年上行。
咱们成列了五大催化剂：一是盈利增长复苏，无风险利率下降；二是更明确的财政支柱；三是坚强的个东谈主投资者净流入；四是“耐性成本”入市；五是人人投资者归来。
催化剂之一——盈利增长复苏，无风险利率下降。
咱们觉得，盈利增长复苏将推动A股阛阓市盈率倍数小幅进步。在盈利坚强的年份（2017年、2019年和2021年），咱们看到通盘A股的市盈率倍数要么远高于均值，要么显赫进步。尽管近期股市大幅反弹，但万得全A指数量下的市盈率为18.2倍，仍比2021年的均值低11%，比2017年的均值低14%。
事实上，咱们不雅察到A股盈利预期在这两年被上调。由于A股的盈利可能已触底，并有望在2025年渐渐复苏，咱们觉得盈利身分有望在2025年再行助力进步估值。
此外，十年期中国国债的到期收益率，频年来呈下行趋势——从2021年10月底的3%以上降至近期的2%出面。即使在阅历近期股市反弹后，A股阛阓的股权风险溢价后仍远高于历史均值，标明阛阓风险偏好有进一步进步的空间。咱们觉得，在盈利增长和无风险利率下降的共同作用下，2025年估值倍数有望小幅进步。
催化剂之二——更明确的财政支柱。
总体而言，咱们预计政府不才一阶段将袭取愈加积极的财政策略，这成心于A股估值。
早前召开的天下东谈主大常委会会议文告了最新一轮的财政支柱步调，债务置换鸿沟计较达10万亿元，以缓解地方政府的隐性债务职守。2025年，咱们的经济团队预计，政府或将加码策略支柱力度。
2024年12月中旬的中央经济业绩会议文告了2025年需完结的要津处所。2025年，咱们建议投资者密切热枕3月召开的两会，届时政府将公布更多经济处所和增长诱骗。
事实上，A股阛阓的弘扬与全体政府开销挂钩。曩昔告戒深入，A股阛阓的弘扬与显性政府开销关系，因为后者推动总需求，影响投资者对经济和策略的预计。另一个方针是信贷脉冲。
从历史上看，信贷脉冲与沪深300指数转机6个月收益具有关系性。咱们的经济量度团队预计，2025年信贷脉冲将增强，而沪深300指数也将因此走强。
催化剂之三——坚强的个东谈主投资者净流入。
短期来看，咱们不雅察到阛阓情愫活跃，散户资金奋勇入场。A股逐日成交额和融资余额均呈上升趋势。多数的乐不雅情愫也体当今新增A股投资者数量上。证据咱们的估算，10月约390万新投资者开设了A股账户，玩AG百家乐有没有什么技巧是2024年前9个月平均水平的4.7倍。预计异日，咱们建议投资者密切热枕这些方针，以追踪个东谈主投资者情愫。
中期来看，逾额储蓄可能将渐渐开释，其中部分可能投入股市。由于曩昔几年住户倾向于留心性储蓄。咱们揣摸完了2024年第三季度末，中国度庭部门的累计逾额储蓄约为6万亿元。若是宏不雅阵势改善、住户信心收复，部分积存的逾额储蓄可能投入A股阛阓。
长期来看，在近几年楼市下行后，成本阛阓（尤其是A股阛阓）是最佳的家庭资产蓄池塘。A股阛阓具有后劲，因为传统高收益债券的收益率似乎呈执续下行的趋势；相信融资和其他答理居品的监管收紧；A股执续上行，为投资者提供可不雅的酬金，此外成本阛阓改良鼓动。此外，2024年政府屡次发声，执意保重中国成本阛阓褂讪。
除了散户资金流入外，公募基金新刊行量自9月底反弹。自2024年年头以来，资金不停涌入ETF，似乎成为现时投资者的首选，完了2024年第三季度末，被迫型股票基金的资产搞定鸿沟超越了主动型股票基金。事实上，近期推出的中证A500ETF在该指数发布仅35个走动日后，其总认购鸿沟就冲破了2000亿份。
催化剂之四——“耐性成本”入市。
2025年在策略支柱下，“耐性成本”将执续投资A股阛阓。2024年4月召开的中共中央政事局会议建议要“壮大耐性成本”。
险资和“国度队”是二级阛阓中自然的“耐性成本”，因其专注于中永远投资，约略承受短期的股价波动。咱们觉得，保障居品的执续受迎接、债券收益率镌汰以及对股票阛阓的设置提高将为A股阛阓带来更多资金。
中央汇金或更为广义的“国度队”，是“耐性成本”的另一股强浪漫量。当阛阓情愫过于悲不雅时，“国度队”时常会逆势操作以褂讪阛阓，如2024年1月的情况同样，“国度队”大多投资于沪深300指数ETF。咱们谨慎到在阛阓回调时间，沪深300指数ETF的总份额会加多。咱们觉得，“国度队”将在股市再次出现非感性下落时保重成本阛阓的褂讪。
催化剂之五——人人投资者归来。
跟着近期出台的策略起效、成本阛阓情愫收复，人人投资者将渐渐重返A股阛阓。短期内，人人机构投资者对A股阛阓的参与度在较猛进度上受到宏不雅经济复苏和房地产阛阓企稳全体进展的影响。咱们觉得，若出台的支柱策略约略褂讪房地产阛阓当作，人人投资者可能重拾对A股阛阓的信心并归来。估值方面，沪深300指数的估值远低于MSCI新兴阛阓（剔除中国）指数，即使该折价幅度收窄三分之一，中国股票也会较现时水平大幅高潮。
预期：乐不雅与悲不雅情状
2025年，在乐不雅情状下，咱们觉得更为积极的财政策略和国内房地产阛阓企稳，将会推动沪深300指数在2025年盈利增长9%。而在悲不雅情状下，沪深300指数在2025年盈利增速或仅为1%。
设置：投资主题与战术性作风
咱们建议投资者在2025年热枕以下投资主题：更强有劲且更明确的策略宽松的受益者；自主可控与国产替代加快；由并购所带来的第二增长弧线；在市值搞定和股东酬金改良下，优质企业的估值重构。
在作风设置方面，咱们觉得由于阛阓中期预计向好，“成长”作风可能跑赢“价值”作风。由于高beta属性以及受益于有余的阛阓流动性，小盘股可能在2025年上半年跑赢大盘股。在行业偏好方面，战术上看好受益于有余的阛阓流动性以及策略利好的行业。看好电子、家用电器、通讯、国防军工和保障。
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